金城医药(300233):医药工业及生物制药成长稳健,制剂业务疫情期间蓄力待发-半年报点评

事件:公司发布2020年半年报,2020年上半年实现营收12.73亿元,同比降0.67％,扣非后归母净利润1.66亿元,同比降23.41％。新冠疫情背景下,公司各业务板块所受影响不同:

   原料药和其它医药化工产品仍呈稳健增长趋势。总体来看,非制剂类板块受医院渠道就诊患者需求变动影响较小:公司生物制药及特色原料药实现营收1.78亿元,同比增12.67％。谷胱甘肽原料药为该板块主打产品,根据公司《2020年6月23日投资者关系活动记录表》,公司拥有200吨产能,目前在全球市占率超80％,是行业内的龙头;其它医药化工产品实现营收3.35亿元,同比增10.07％;头孢侧链中间体板块实现营收3.97亿元,同比降1.97％,该板块近年来持续处于产品结构调整中。

   与医院渠道需求关联紧密的制剂板块受到较大影响,主要由于疫情期间医院就诊人数减少,用药品种及数量下降:公司制剂板块实现营收3.63亿元,同比降12.39％。值得注意的是,公司销售费用支出2.86亿元,同比增32.00％,根据公司公告,其为制剂板块加强市场推广及销售终端开发的相关费用增加所致。我们认为,疫情渐息后,除新冠相关症状外病人就诊数量或出现集中快速增长,结合公司上半年在终端渠道高投入广发力,已为下半年及未来渠道用药打下了良好基础。公司制剂板块业绩有望于下半年奋起直追,或不影响全年整体业绩上行趋势。2019年制剂板块整合完成,2020年拐点发力正当时!

   公司制剂业务于2019年首次成为各板块中占比第一的业务,接替头孢侧链活性脂系列产品成为营收贡献主力。该板块目前主要由头孢制剂业务和金城泰尔业务两块组成。2020年,头孢制剂业务方面:头孢唑林、头孢曲松、头孢他定三个品种7个规格已获一致性评价受理,头孢噻肟、头孢西丁、头孢呋辛等品种已开展一致性评价工作,力争年内上报,预计公司将有一批大品种抢占国内头孢注射剂一致性评价第一梯队;金城泰尔业务方面:根据《关于对深圳证券交易所2019年年报问询函回复的公告》,销售渠道和团队整合完成后,将在今后多年内助力金城泰尔销售的增长。我们认为这也将大幅降低2020年公司对其商誉计提的可能性。

   盈利预测＆投资建议:我们预计2020-2022年,公司实现营收31.54/39.05/50.15亿元,净利润4.38/5.86/7.88亿元。我们看好金城医药高品质头孢注射剂连续过审并中标、以谷胱甘肽为主的生物特色原料药应用市场不断扩大、特色专科药及对外投资新药潜力品种持续储备,给予2020年35倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:医药行业政策/商誉减值/药品研发风险