七匹狼(002029):疫情后恢复略显乏力-中报点评

1H20业绩符合业绩预告公司公布2020年上半年业绩:收入13.5亿元,同比降低13％;归母净利润2,424万元,对应每股盈利0.03元,同比降低80％,符合此前业绩预告。2Q20收入同比增长13％,归母净利润同比增长108％,增长主要来自所持股票资产公允价值变动收益和政府补助增加。

   男装业务受疫情影响大,针纺业务韧性相对较强。我们估算1H20公司"七匹狼"男装业务、针纺业务、KarlLagerfeld(KL)品牌分别实现收入9.4亿元、3.8亿元、3,831万元,其中男装业务受疫情影响收入同比双位数下滑,线上占比高、品类偏刚需的针纺业务收入预计同比持平,定位轻奢的KL品牌收入同比增长30％以上。?2Q20毛利率降幅环比扩大。1H20毛利率同比下滑4.3ppt,其中2Q20单季度毛利率同比下滑8.3ppt,降幅环比扩大(1Q20毛利率同比下降2.9ppt),我们认为一方面与公司在线上、线下加大秋冬库存清理力度有关,另一方面与低毛利率的针纺业务收入占比提升有关。

   费用控制较好,利息收入、政府补助增加增厚利润。1H20公司销售费用率、管理(含研发)费用率分别同比增长1.7ppt和0.6ppt,其中二季度单季同比降低4.7ppt和0.9ppt,费用控制良好;充裕的账面现金带动1H20利息收入大幅增长至5,048万元,同时其他收益(主要是政府补助)增长增厚利润。

   营运资本及现金流方面,截至2020年6月底公司账面存货9.5亿元,同比增长18.5％,距年初下降7.8％;应收账款及票据同比增长12.1％,距年初下降15.1％;经营性现金流净流出1.8亿元。发展趋势3QTD恢复略显乏力。受部分地区疫情反复和南方局部地区洪涝灾害影响,我们预计公司7月至今销售仍然承压。

   盈利预测与估值考虑公司疫情后恢复较慢,我们下调2020年EPS预测22％至0.23元,维持2021年EPS预测0.39元不变,当前股价对应2020/2021年24倍/14倍市盈率。维持中性评级,考虑估值切换至2021年,上调目标价9％至5.90元,对应15倍2021年市盈率,较当前股价有4.5％的上行空间。

   风险疫情长期持续,终端库存高企风险