农发种业(600313):酒粮占比虽小,未来高成长可期-点评报告

事件概述2020年8月19日,公司发布公告称,截至公告日,公司控股子公司----河南黄泛区地神种业与四川绵竹剑南春酒厂签署了1万吨的"泛麦8号"小麦购销合同;同时,公司控股子公司----山西潞玉种业与江苏洋河酒厂于2020年4月达成了种植面积为1000亩的高粱定向种植合作协议。

   分析判断:酒粮业务占比虽小,但盈利能力显著提升2019年,公司小麦种子销售量8.96万吨,销售额2.95亿元,销售单价为3292.41元/吨,小麦种子毛利率14.83％,假设本次地神种业与剑南春酒厂签署的1万吨"泛麦8号"小麦购销合同单价和毛利率保持不变,则对应销售额3292.41万元,实现毛利额为488.26万元,占公司种子业务毛利额的3.59％,占营业总收入的0.64％,占公司毛利总额的1.71％。但公告中提到的营收和利润占比分别为1％和3％,这意味着销售单价和毛利率均有显著提升。据我们测算,实际的销售单价为5135.73元/吨,毛利率为16.71％(实际毛利率可能高于测算值),由此可见,公司的酒粮业务相比于传统的种子业务盈利能力明显提升。

   高粱方面,按照高粱亩产1000斤测算,公司控股子公司----山西潞玉与江苏洋河酒厂的定向种植协议涉及的高粱采购量约为500吨左右,按照当前国内高粱平均市场价2330元/吨测算,此定向协议预计产生收入116.5万元,占公司2019年营业总收入的比重为0.02％。

   产业链配套齐全,酒粮业务高成长可期小麦、高粱等粮食作物是白酒酿制的重要原料。传统酒企一般从中间商处购买酒粮作为酿酒的主要原料,但基于粮食品质、食品安全、来源稳定性及可追溯性等方面的考虑,未来龙头酒企向上游龙头种企集中采购小麦、高粱等酒粮是大势所趋。公司布局酒粮业务多年,具备品种优势、先发优势、土地资源优势、产业链配套优势等诸多核心竞争力,能够确保优质酒粮的持续稳定供应;结合公司在农化业务、金融服务、农业保险、仓储运输等全产业链配套的业务布局,公司有望借助酒粮业务实现订单农业的快速放量。

   投资建议小麦和高粱是酒企生产的主要原料,公司是国内小麦种子绝对龙头,也是国内唯一涉及高粱种子业务的种企,公司已布局酒粮业务多年,与国内诸多酒企已达成实质性合作。我们认为,龙头酒企向上游龙头种企集中采购小麦、高粱等原材料是大势所趋,公司有望将其扩展为新的利润增长点且业绩弹性巨大。我们维持此次盈利预测不变,预计2020-2022年,公司EPS分别为0.05/0.09/0.13元,当前股价对应的PE分别为129/73/49X,维持"买入"评级。

   风险提示自然灾害风险,疫情扩散风险,种子销售不及预期风险。