柳钢股份(601003):二季度盈利环比有所修复-中报点评

业绩概要:公司发布2020年半年度报告,报告期内公司实现营业收入230.03亿元,同比增0.55％;实现归属于上市公司股东净利润7.73亿元,同比降38.93％,折合EPS为0.30元;实现扣非归母净利润7.67亿元,同比降38.3％。

   生产数据:公司2020年上半年产铁632.05万吨、钢691.31万吨、材414.39万吨,同比分别增长3.58％、6.43％和6.06％,铁、钢、材产量均略超过2020年目标产量上限的50％。由于公司钢坯与钢材产能不匹配,我们以钢产量来大致测算吨钢盈利情况,2020H1吨钢售价3328元、吨钢成本3072元及吨钢毛利256元,同比分别下滑195元、89元和106元。

   财务数据:2020H1综合毛利率7.68％,同比降2.58PCT,主要源于吨钢售价下滑,2020上半年钢材综合售价3172元/吨,同比降273元/吨,降幅7.93％,即使在销量同比增加6％情况下,营收同比仅微增,而成本端则同比抬升3.4％。2020H1期间费用率3.75％,同比微增0.09PCT,主要因铁路运输优惠需重新申请而使得销售费用同比增62.44％,同时财务费用因利息收入减少及汇兑损失增加同比增57.02％,吨钢期间费用同比下降4元至125元。2020H1净利率3.36％,同比降2.17PCT,吨钢净利同比下降83元至112元。此外,2020年上半年存货同比增44.18％,一是因疫情影响,公司坯材及成材库存略高于往年同期水平,二是矿价持续表现强势,公司在矿价低位主动增加库存。

   二季度盈利环比大幅提升:2019H1净利润同比降38％,在此基础上,2020H1净利润继续下滑39％,其核心原因仍在于行业景气度下行,具体分季度来看,Q2实现营收123.16亿元,环比增15.24％,实现净利润6.08亿元,环比大幅提升270％。公司盈利环比大幅回升主要由于一季度受疫情影响,下游停工需求萎缩,一季度产销基数相对较低,净利润同比下滑57％;二季度随着疫情缓解赶工需求集中爆发,产销分别环比提升58万吨和63万吨至236万吨和240万吨,均创近三年来单季度最高值,对应增幅为32.3％和35.6％。

   参股广西钢铁集团:2019年10月8日第七届董事会第九次会议审议通过以总出资额51.57亿元(持股27.78％)参与增资广西钢铁集团有限公司的提案。截止2020年6月30日,公司已实际出资47.2亿元,占广西钢铁公司实收资本26.68％。广西钢铁集团的防城港钢铁基地项目1号高炉系统于今年6月28日建成投产,2020H1实现净利润0.14亿元。防城港钢铁基地的钢材产品主要包括高强螺纹钢、合金钢棒材、优质线材、热轧宽带钢、冷轧板、热镀锌卷板等建筑、汽车、机械等行业的用钢,在防城港钢铁基地项目建成投产后,有助于上市公司完善现有产品供应体系、优化产品结构,满足客户多元化需求。

   投资建议:公司作为广西地区钢材龙头企业,产品以棒线材为主,目前需求端地产销售数据表现尚可,若地产销售仍能维持比较稳定,叠加基建发力,需求端持稳将有利于公司主业,但与此同时当前高库存和高产量仍在博弈中,对行业盈利弹性有所压制。我们预计公司2020-2022年EPS为0.64元、0.66元、0.69元,维持"持有"评级。

   风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。