南新制药(688189):业绩符合预期,盈利前景良好-中报点评

事件:公司发布2020年半年报,报告期内实现营收5.8亿元、同比27.7％;归母净利润4952万元、同比40.9％,扣非后归母净利润4957万元、同比增长45.8％,对应EPS为0.40元。

   核心观点营收稳步提升,归母净利润高速增长。根据半年报,公司营收和归母净利润分别同比增长27.7％和40.9％。值得注意的是,20H1归母净利润增速高于营收端,主要原因在于:1)受益于规模优势,帕拉米韦氯化钠注射液产销量的提升摊薄了产品的成本(毛利率同比提升了3.46个百分点);2)现金管理带来的利息收入。

   期间费用率相对平稳,未来三年是高速成长期。伴随着核心产品帕拉米韦注射液的放量,销售费用率略有提升至63.2％;公司产品总体采取"以销定产"的方式组织生产,能有效地降低存货的积压,提升整体运营效率。我们认为,受益于学术推广等因素的催化,抗流感市场正迅速扩容,而帕拉米韦作为新一代抗流感药物,具有更优的治疗效果,其市占率在未来三年会快速提升。

   研发投入进一步提升,创新药管线稳步推进。报告期内,研发投入共计4619万元,占营收比例7.96％。公司在抗流感管线布局合理,剂型覆盖全面,其中帕拉米韦吸入溶液处于I/II期临床;抗肿瘤药物美他非尼目前已进入Ⅰb/Ⅱa期,未来有望以II期数据申报NDA;糖尿病肾病纤维化治疗药物盐酸美氟尼酮研发进展顺利,目前已进入I期临床。

   财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润1.31/1.97/2.96亿元,对应EPS0.93/1.41/2.12元。根据可比公司给予20年97倍PE估值,对应的目标价为90.21元,维持"买入"评级。

   风险提示若创新药研发推进不及预期,将会影响公司中长期发展前景。若帕拉米韦和其他产品销售不佳,或者费用率居高不下,将影响公司业绩。