安达维尔(300719):中期业绩爆发式增长,航空主业规模快速扩大-中报点评

事件:8月17日,安达维尔发布2020年半年度报告,实现营业收入2.12亿元,同比增长24.49％;归属于上市公司股东的净利润3111.56万元,同比增长1721.80％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3167.59万元,同比增长3342.43％。

   中期业绩爆发式增长,航空主业规模快速扩大。2020年上半年,在民航领域受到疫情的较大冲击下,公司实现营业收入2.12亿元,同比大幅增长24.49％。核心业务机载设备研制实现收入1.51亿元,同比增长61.28％占比增至70.92％,主要由于直升机防护装甲和运输机厨卫内饰产品,重要项目中标成功并签订合同;航空维修业务实现收入0.56亿元,同比下降0.70％,占主营业务收入26.22％。除主营业务的带动之外,公司2020年上半年获得退税收益为2,389.85万元,同比增加了1,920.29万元;以及会计准则调整,若重新测算,2019年上半年归母净利润为476.91万元,则2020年半年度净利润同比增长552.44％。若剔除这两个因素的影响,即假设公司报告期内退税收益与去年同期一致,以及去年同期归母净利润为476.91万元,则公司2020年上半年归母净利润仍然同比大幅增长150％。且公司扣非归母净利润为3167.59万元,同比增长3342.43％,表明公司内生增长强劲。

   产品结构有所调整,期间费率大幅下降。报告期内,公司整体毛利率由去年同期的53.07％下滑至46.66％,我们认为这主要是由于机载设备研制主业交付的产品中直升机防护装甲和运输机厨卫内饰产品大量增加,产品结构变化导致毛利率有所下滑。公司期间费率大幅下滑,由去年同期的52.35％下降11.24个百分点至41.11％,其中管理费用率同比大幅下滑10.97个百分点,财务费用由于短期借款增长有较大幅度增长。

   采购持续活跃,存货同比增长31.81％。截至2020年上半年,公司应收账款同比增长54.38％,占总资产比例同比增加9.36个百分点为42.67％;公司应付款项亦大幅增长44.94％;存货同比增长31.81％,占总资产比例同比增加1.63个百分点至18.99％,其中原材料与产成品两者占比较高,合计占比约79％,同样也为相较于期初增长规模较大的项目,我们认为这表明公司的生产与采购活动仍然活跃;此外,已发出商品同比增长25.23％。

   公司布局机载设备赛道,赛道宽且长。公司核心业务为直升机抗坠毁座椅,同时布局其他航空机载设备研制、航空维修、测控设备研制等领域,赛道宽且长。相对于竞争对手,公司业务毛利率均处于较高水平,且近年持续加大研发投入,进行人员储备,2018年新增两个办公厂区并投入运营。随着募投项目的逐步投产,公司技术实力有望将进一步增强。

   盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现营业收入分别为7.51/9.64/12.31亿元,同比增长35.89％/28.45％/27.63％;实现归母净利润1.00/1.32/1.75亿元,同比增长36.80％/32.30％/32.32％,对应2020-2022年EPS分别为0.39/0.52/0.69元,对应PE分别为41/31/23倍。维持"买入"评级。

   风险提示:军费增长不及预期;民航部附件维修业务增长不及预期;募投项目成果不及预期;新冠疫情对公司产品交付或日常经营产生不利影响。