荣盛发展(002146):上半年业绩平稳,全年销售目标料顺利达成-中报点评

2020年上半年业绩略低于我们预期荣盛发展公布1H20业绩:营业收入262元,同比增长7％,归母净利润29亿元,同比持平,略低于我们的预期(同比增长5％,主要因税费率增速超出预期)。税费率上行致利润增速收窄。期内公司房地产业务结算收入同比增长5％至226亿元,产业园区收入同比增长90％至20亿元,带动收入同比增长7％。税后毛利率27.6％,较去年同期上行2个百分点;三项费用率上升0.5个百分点至10.2％(其中财务费用同比增长26％至5亿元),有效税率上升6个百分点至30.9％,共同导致归母净利润率同比增速仅持平。

   净负债率小幅上行,融资成本仍偏高。公司期末净负债率86％,较1Q20上升2个百分点;在手现金较年初收缩6％,为一年内到期有息负债的97％,较年初(87％)和1Q20末(77％)边际改善。年初至今公司发行两笔3年期中期票据融资21.2亿元,票面利率分别为7.22％和7.18％;发行2笔364天到期的美元债融资5.5亿美元,票面利率分别为8.75％和9％,融资成本仍偏高。

   发展趋势全年料完成1210亿元销售目标,对应同比增速5％。公司1-7月实现签约金额/销售面积560亿元/504万平,分别同比增长5％和3％,销售金额仅2月受疫情影响同比下降,其余月份均录得同比增长。我们计算公司全年总可售货值约2000亿元,以60％的去化率估算能够实现1210亿元的销售目标(前7月已完成46％),对应同比增速5％,隐含后5个月同比增速5％。

   土储充裕度提升,城市能级仍有提升空间,关注下半年补地强度及结构。公司上半年拿地面积同比下降29％至467万平,拿地金额同比下降5％至208亿元,对应权益比例87％,与2019年(88％)基本持平。高能级城市拿地金额占比29％,较2019年(36％)有所下降;京津冀外拿地金额占比61％,与2019年持平。1H20末公司总土储较年初增长8％至4036万平,其中京津冀区域占比39％(年初37％),长三角占比16％(年初16％)。我们认为公司当前土储城市能级仍有改善空间,下半年公司料延续积极补地态势,我们建议投资者密切关注公司拿地能级及区域结构变化。

   盈利预测与估值维持公司盈利预测不变。当前股价交易于3.5/3.1倍2020/2021年市盈率和55％的NAV折让。维持跑赢行业评级,下调目标价7％至10.29元(主要因市场风险偏好下降),新目标价对应45％的目标NAV折让和21％的上行空间。

   风险主要布局城市调控政策超预期收紧;融资政策超预期收紧。