荣盛发展(002146):销售稳健投资积极,业绩实现正增长-2020年中报点评

核心观点业绩维持正增长,利润率略有下降。公司2020年上半年实现营业收入261.5亿元,同比增长7.4％,实现归母净利润29.5亿元,同比微增。公司收入增长主要来源于结转规模的上升,上半年公司结算收入226.4亿元,同比增长4.7％。另外产业园区运营有所突破,实现收入20.3亿元,同比大增90.4％。

   利润率方面,毛利率为31.3％,较2019年提升1.2个百分点;归母净利率为11.3％,较2019年下降1.6个百分点,主要是疫情影响导致运营成本增加,期间费用率达到10.2％,同比增长2.5个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别增加0.3、1.5和0.7个百分点。

   销售同比转正,积极拿地补充土地储备。公司2020年上半年地产销售金额482.3亿元,同比增长3.5％,销售面积434.2万平方米,同比增长3.2％,销售均价11106元/平方米,同比增长0.3％。公司2020年上半年抓住窗口期积极拿地,先后在京津冀、长三角、中西部区域的22个城市获得土地45宗,规划建筑面积467.43万平方米。上半年土地投资额208.8亿元,土地投资强度为43％,较2019年上升18个百分点。截至2020年6月,公司土地储备建筑面积4,036万平方米,足以满足3年左右的销售需求。

   杠杆率基本持平,短债覆盖比率有所提升。2020年上半年有息负债总额672.7亿元,较去年年底小幅上升13.1亿元,上半年公司实现销售回款305.91亿元,良好的回款使得杠杆率与去年年底基本持平。公司上半年现金分红20.87亿,使得货币资金略有下降。截止至2020年6月,公司在手现金286.7亿元,短债覆盖比率1.0,较2019年底有所提升。

   财务预测与投资建议维持买入评级,维持目标价12.05元。根据公司中报数据我们维持公司2020-2022年EPS的预测为2.41/3.01/3.15元。可比公司2020年估值为5X,对应目标价12.05元。

   风险提示房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。