优刻得(688158):收入逐季提速,牺牲短期盈利水平换取规模化增长空间-中报点评

1H20业绩符合我们预期优刻得公布2020年半年报:(1)1H20营收9.12亿元,同比+30.05％;归母净利润-0.77亿元,对应每股盈利-0.19元,较上年同期由盈转亏;(2)2Q20单季度营收4.99亿元,同比+35.72％,环比+20.94％,单季度归母净利润-0.51亿元,较上年同期由盈转亏。业绩表现符合预期。发展趋势CDN业务快速放量或是单季度营收增速逐季加速的主要原因。(1)公司2020年Q1、Q2营收单季度同比增速分别实现24.70％、35.72％,呈逐季加速的趋势。(2)我们分析认为,公有云产品中CDN业务的放量或是主要的驱动力,计算业务收入在市场竞争加剧的背景下基本维持稳定或略有下滑;(3)另一方面,私有云业务收入由于收入确认有所下滑(1H20向中国移动私有云关联交易823万元,子公司上海优铭仅确认营收129万元),由此带来存货环比上年末增加1亿元。

   产品结构向低毛利CDN业务倾斜或是公司毛利率承压的主要原因,主机利用率短期下滑亦是压制因素之一。(1)公司1H20销售毛利率实现16.44％,较上年同期(30.04％)降低13.6ppt;单季度来看,1Q20、2Q20单季度销售毛利率分别实现20.12％、13.39％,分别较上年同期降低11.21、15.5ppt。我们分析认为,公司视频娱乐、在线教育、电商等客户开拓顺利,低毛利CDN业务的快速放量或是整体毛利率下滑的主要原因,但考虑到公司短期聚焦于规模扩张,公司毛利率或仍有下滑的可能性。(2)另一方面,公司从普通主机向快杰云主机切换亦导致主机利用率的短期下滑,这一压制因素或将随着主机切换进程的逐步推进而得到消除。

   费用端控制良好,疫情冲击下坏账损失有所增加。(1)费用端,公司1H20销售/管理/研发费用率分别实现8.98/5.78/11.83％,分别较上年同期下降1.50/1.09/1.57ppt,费用率的改善或主要归功于公司精细化运作能力。(2)另一方面,公司1H20计提信用减值损失1035万元,较上年同期净增468万元,我们认为,疫情冲击下部分中小客户经营终止或是应收账款大幅确认坏账的主要原因我们认为,分业务增长点来看,公司营收端增速的逐季恢复正在加速兑现。盈利能力的短期下滑主要是由于扩张策略引起的,长期看盈利仍可期。

   (详情请见正文)盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年13倍/9倍市销率。维持跑赢行业评级和87.00元目标价,对应17倍2020年市销率和12倍2021年市销率,较当前股价有33.2％的上行空间。

   风险云计算市场竞争加剧;系统性估值回调。