道明光学(002632):反光材料国产替代,打造功能性膜材料龙头-深度报告

投资逻辑

   反光材料龙头企业,产业链布局不断完善。道明光学是我国反光材料龙头企业,目前公司主营业务可分为玻璃微珠型道路安全防护材料及制品(个人、车辆等)、微纳米棱镜型反光材料及制品、锂离子电池封装用材料、光电薄膜/板材、高性能离型材料等几大板块,是国内领先的功能性膜材料企业。

   微棱镜膜国产替代,车牌膜受益于工艺升级。公司微棱镜膜打破国外垄断,2019年实现收入2.67亿元,同比增长47％,毛利率维持60％。目前公司国内市占率约10％,随着国产替代进程的加快,公司凭借核心技术和丰富的产品业务将迅速抢占市场。在车牌膜行业升级背景下,公司从车牌膜供应商向车牌半成品供应商转变,2019年中标多地车牌膜及半成品项目。2019年车牌膜及半成品实现销售收入2.55亿,较2018年同期增长30.10％,约占30％的市场份额。

   增光膜业务有望迎来拐点,量子点膜放量带来新增长。增光膜应用于LCD液晶面板中背光模组,随着经济复苏带来需求的修复,以及日韩低世代产线退出,LCD面板价格有望持续回暖,我们认为华威新材的增光膜业务有望迎来修复。此外,华威新材的量子点膜在2019年形成销售,目前主要客户为TCL,随着下游客户的积极开拓,公司的销售量有望提升。

   新建PC/PMMA项目助力业绩增长。随着5G通信等技术全面普及,市场对手机背板材料提出新要求,PC/PMAA以其自身优势有望成为未来大众主流手机背板材料,预计其市场将超过150亿元。公司2019年新增建设年产1000万平方米光学级PC/PMMA共挤薄膜/薄片生产线建设项目,主要目标客户为通达控股、智动力、锦瑞新材等手机后盖生产企业,预计PC/PMMA项目放量将带来业绩增长。

   盈利预测与投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别2.5亿元、3.5亿元、4.3亿元;EPS分别为0.4元、0.56元和0.69元。我们给予公司2020年30倍PE,目标价12元。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示国产替代进度不达预期;面板需求恢复不及预期;新项目开拓不及预期;大股东质押风险;解禁风险