道明光学(002632):国产微棱镜膜龙头崛起,高端膜材料航母起航-深度报告

道明光学为国内反光材料龙头企业,原有普通型玻璃微珠反光材料国内领先,同时2016年打破技术壁垒实现高端微纳米棱镜膜国产化,近年来随着高毛利微棱镜产品对3M等企业实现国产替代,同时并购华威新材料横向拓展至液晶显示面板上游,公司营业收入、净利润稳步提升。未来随着公司在反光材料、锂电材料、液晶显示材料以及消费电子等领域国产替代的突破,有望进入快速发展期。

   反光材料龙头地位稳固,微棱镜膜国产替代加速成长。

   公司为国内反光材料的绝对龙头,产品覆盖个人安全、道路安全、车辆安全等领域,是目前国内唯一量产微纳米棱镜型反光膜的生产企业。公司利用产品价格优势,正逐步对3M等反光材料国际巨头实现国产替代。2019年我国反光材料市场规模达到85亿元,其中微棱镜反光膜市场规模约30亿元,公司2019年反光材料市占率约11％,其中微棱镜反光材料市占率约9％。未来随着公司产品不断升级,有望不断占领高端市场。?铝塑膜实现突破,助力软包动力电池国产化。铝塑膜作为软包电池四种关键核心部件最后一种尚未实现国产替代的材料,核心技术和市场被日韩等企业垄断,目前国产化率不足20％。国内道明光学、新纶科技、璞泰来等企业近来年在铝塑膜上开始突破,2019年公司铝塑膜实现销售收入约5100万元,同比增长约20％,位列国内前三。2019年国内铝塑膜需求约1.1亿㎡,市场规模超10亿元,随着软包电池在动力电池领域占比的增加,市场规模有望进一步提升。

   深度绑定TCL,受益LCD国产化加速。2018年以来,随着京东方、TCL等大型面板生产企业LCD产能的释放,三星与LGD产能陆续退出,全球液晶面板产能将向中国大陆进一步集中,公司作为TCL、创维等核心液晶膜材料供应商,将充分受益LCD国产化加速。LCD液晶显示模组必须包含两张偏光片,一张偏光片需要5层光学薄膜,按照目前反射膜、扩散膜、增亮膜的市场价格5元、6元、11元/平方米,全球LCD中背光模组用光学膜需求为7.55亿平方米,市场规模近60亿元。

   PC/PMMA复合材料投产,手机背板业务有望突破。公司1000万㎡/a产能的PC/PMMA复合薄膜/板材于年初建成,一方面可以保证微棱镜反光材料的核心原材料供应,同时在手机、笔记本电脑背板、汽车轻量化等领域均已进入终端测试,目前已有小批量订单。2019年全球智能手机出货量为13.71亿部,其中中低端产品按照10亿部计算,单机价值量约15-20元,对应150-200亿市场空间。随着公司产品通过终端认证,盈利能力将进一步增强。

   投资建议我们预计公司2020-2022年营业收入分别为15.53/18.48/21.57亿元,归母净利润分别为2.90/3.40/4.23亿元,EPS分别为0.46/0.54/0.68元,目前股价9.41元,对应PE分别为20/17/14倍。可比公司2020-2022年平均PE分别为50/35/29倍,公司为国内膜材料龙头企业,以反光材料为依托,大力横向发展锂电、液晶面板、消费电子等板块,未来公司将依托技术储备在高端膜材料领域进行国产替代。考虑到在未来国产替代浪潮中公司有望进入高速成长阶段,我们看好公司未来成长,给予公司2020年30倍PE,对应目标价13.80元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动、产品放量不及预期、产品价格波动等风险。