博世科(300422):增发过会转型加速,扬长避短布局明晰-重大事项点评

事项:

   公司发布公开增发招股意向书,拟公开增发不超过4987万股,增发价格为11.63元/股,募集资金总金额5.8亿元(含发行费用),用于北部湾资源再生环保服务中心、湖南博世科环保产业园建设以及补充流动资金。

   评论:业务调整理顺,增发进一步扩资金降杠杆。此次增发后以2020Q1末数据计公司资产负债率进一步降低4.4pct至75％,资金实力也进一步得到增强。考虑到公司经历转型后业务结构大幅优化,其中2019运营收入为1.6亿元,同比大幅增长173％,优质现金流业务占比显著提升;而2019年增量项目中工程类订单新增额提升至76.10％,且土壤修复、消毒设备等短周期工程业务是新增订单的主体,当年投资类订单占比仅7.55％,对资金和周转的压力进一步降低。

   募投项目完善业务布局,强化研发优势。此次项目中北部湾项目建设规模为处理危险废物6.4万吨/年,其中无害化占比高,同时考虑到广西目前较低的危废处置率和处置产能以及产能分布不均等特点,此次危废项目的推进有望有效提升公司的运营业务占比和整体盈利能力;而湖南项目则涵盖科技孵化、技术研发、工程设计和一系列环境评价、监测等咨询类服务业务,同时形成合计年产400台高速高效离心鼓风机、高速离心压缩机、透平真空泵和混合器,以及年产240台一体化污水处理设备的能力,2年建设完成后有望使公司的技术和设备的传统优势进一步提升,强化在水处理等领域的竞争力。

   区域扩张推进,固废有望成新增长点。公司先后与广西环保产业投资集团、重庆固废公司签署《战略合作框架协议》,结合双方的资源优势和技术运营优势,分别在污水处理、土壤修复、固体废物处置、垃圾处置等领域开展深入合作。其中广西环保产业投资集团拟以股权方式对博世科进行长期战略投资,进一步提升公司身处广西的地利优势。而重庆固废公司则以洛碛生态智慧谷环境修复项目为合作基础,继续推进大固废产业的发展。同时重庆市2019年出台的《建设用地土壤污染风险管控和修复名录》中需要修复地块数量(46个)和对应地块面积(428万平方米)居全国前五水平,随着土壤修复政策的日臻成熟和各省的修复进度明确,巨大需求驱动下修复行业整体有望重回高增长。

   盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司业务结构调整提速,我们维持预计公司2020-2022归母净利润分别为3.6、4.5、5.9亿元,同比增长28％、24％、31％,对应PE为12、9、7倍。考虑到公司业务结构改善带来估值提升,对标行业估值水平并结合DCF估值,我们给予2020年目标估值14倍,对应14.4元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:业务调整速度不及预期;新业务爬坡期盈利不及预期;市场竞争加剧。