中交地产(000736):融资额度调升,为快速成长铺路-点评报告

核心观点7月10日公司董事会审议通过增加2020年融资额度的议案(全年拟增加融资额度336.07亿元)。上半年公司融资通畅,借款余额相比2019年末翻倍,7月ABS、公司债获批打通多元融资渠道。上半年公司销售拿地实现跨越式增长,全年销售有望向350-400亿发起冲击。我们维持2020-2022年归母净利预测,预计EPS为1.12、1.41、1.77元(最新股本折算),维持"买入"评级。

   2020年融资额度持续增加,彰显快速成长蓝图继2020年1月公司《关于2020年度融资计划的议案》提出全年计划融资额度307.73亿元之后,7月10日公司董事会审议通过《关于增加2020年度融资额度的议案》,为满足公司经营发展需要,提高决策效率,全年拟增加融资额度336.07亿元,计划融资成本不超过10％。公司2020年初计划融资额度307亿,此次融资额度增加意味着公司上半年融资进展顺利,同时下半年继续成长动力充裕,7月9日20亿ABS获得审批,7月13日7亿公司债获得证监会审批,今年以来多样融资渠道持续打通。2020年6月末借款余额相比2019年末翻倍,融资优势持续兑现2020年6月末公司借款余额413.78亿元,上半年累计新增借款净额200.3亿元,累计新增借款净额为2019年末净资产的319.92％。新增借款净额中,信托计划、银行贷款、其他借款占比71％、22％、11％,关联借款及委托贷款等减少8.93亿元。整体行业目前处于去杠杆阶段,而公司逆势加杠杆体现了强烈的成长预期,以及央企背景下的资源禀赋和集团支持。

   销售拿地跨越式增长,尽显黑马本色克而瑞统计,2020年上半年公司全口径销售金额206.3亿元,权益金额121.4亿元,同比增长121％和112％,增速位居A股上市房企前列;此外融资积极助推货值跨越式增长,上半年新增全口径货值632亿元,位居全国第23名。公司货值充裕,集中位于核心一二线城市,市场化改革叠加融资优势有望加速优质资源周转兑现,我们认为公司全年销售有望向350-400亿发起冲击。

   小身材大梦想,维持"买入"评级公司为中交建集团旗下唯一A股地产平台,有望受益于集团全产业链和融资扶持,且集团做强做大诉求较强,承诺在2021年底前启动下属其他涉房企业与中交地产的深度融合(来源:2019年报)。前绿城核心高管李永前上任加速市场化改革,公司有望迎来全面成长期。我们维持2020-2022年归母净利润预测,预计EPS为1.12、1.41、1.77元(按照最新股本折算),参考可比公司2020年平均PE估值7.3倍,考虑到销售、拿地高增长预期,我们认为公司2020年合理PE估值9.5-10倍,目标价10.64-11.20元,前值(10.22-10.95元),维持"买入"评级。

   风险提示:疫情发展不确定性,行业政策风险,行业下行风险,经营风险。