红相股份(300427):半年度业绩增速10.32％-30％,估值低位的导弹受益标的-2020年中报预告点评

事件:7月13日公司发布2020半年业绩预告,预计2020上半年归母净利润为1.57亿元-1.85亿元,同比增长10.32％-30％。

   点评:半年度业绩增速10.32％-30％,符合预期。公司预计2020上半年归母净利润为1.57亿元-1.85亿元,同比增长10.32％-30％,单季度来看,Q2归母净利润为0.76亿元-1.04亿元,同比增速为-6.47％-27.96％,环比增速为-6.04％-28.56％。报告期内,公司电力板块、军工板块及铁路与轨道交通板块的各项目业务稳步推进;孙公司中宁县银变新能源有限公司建设的100MW风力发电项目通过240验收并正式投入商业运行;公司微波业务订单增长较好,半年度确认主要看客户验收进展。此外预计非经常性损益对归属于上市公司股东净利润的影响金额约为1100～1400万元,上年同期为553.55万元。

   全资子公司星波通信导弹业务占比高,参与配套型号处于放量初期,业绩高弹性。公司旗下全资子公司星波通信是导弹雷达导引头的核心配套单位,公司年报显示,星波通信是国内少数为多个弹载武器平台提供组合级产品的民营企业之一,配套层级较高,配套武器装备多,公司单个导弹配套价值量高,预计随着导弹型号的定型完成,并进入大幅批产上量的阶段,将为公司贡献相当大的业绩弹性。从技术积累角度看,星波通信长期聚焦在雷达、电子对抗微波领域,已经发展为军用微波民营企业的第一梯队,其微波混合集成电路业务成长空间大,增速快于军工行业整体增速。

   上市公司在军工领域长远布局,军工业务高成长带动占比迅速提升上市公司层面,公司在军工领域做了长期战略布局,前有军用微波领先公司星波通信,不管从在手订单还是配套型号放量均表现出较好增长,受益导弹的放量高景气度;后有公司通过增资方式收购的成都鼎屹(目前控股51％)向军工装备整机类产品拓展。成都鼎屹在军用红外装备及民用领域已有所积累,十四五伴随型号的定型有望也呈现出成长性。此外,拟收购志良电子100％股权,军工业务再添新军,进军电子对抗领域。志良电子是国内技术领先,专注于从事雷达与电子战领域相关产品的公司,拥有军用电子对抗、电子侦察、电子防御和雷达模拟仿真多个产品线。电子战装备是我军体系对抗背景下的发展重点,目前国内除了中电29所、航天科工8511所、中船723所等以外,从事电子战领域企业不多,志良电子在电子战领域技术等方面具有独特优势,上市公司层面也实现了军用微波向下游系统级产品的延伸,有助于发挥企业在军工领域的集群优势,契合公司军工电子信息化领域相关产业的布局。公司围绕军工电子领域内生+外延式发展,军工电子业务的占比有望快速提升,2020年是公司军工战略发展的关键之年,在军工电子这一优质赛道下深入布局值得期待。

   电力、轨道交通板块稳健增长,受益特高压、轨交等新基建投资,盈利稳健。公司是电力监测检测细分行业龙头,产品多应用在110kv及以上的电网领域,受益电网公司继续推进状态检修的设备管理模式、坚强智能电网+泛在电力物联网建设和配网建设,保持稳健增长。旗下银川变压器是铁路牵引变压器龙头,核心受益我国持续投入的铁路基础设施建设,包括我国中西部地区的主干线,中东部地区的复线、支线、联络线铁路建设,旧线的电气化改造,以及运行年限在15年以上线路的自然更换等。报告期内,公司电力板块、军工板块及铁路与轨道交通板块的各项目业稳步推进;孙公司中宁县银变新能源有限公司建设的100MW风力发电项目通过240验收并正式投入商业运行。

   投资建议:电力、军工及铁路与轨道交通板块齐头并进。导弹行业在多重背景驱动下预期迎来高景气度,公司旗下星波通信是导弹赛道中较为纯正的公司,导弹业务占比高,型号处于放量初期,业绩高弹性。另外,公司在军工的长期布局,志良电子进入后,公司军工业务占比快速提升,我们认为公司军工业务的价值还未充分体现,估值方面有望重塑。预计2020、2021、2022年归母净利3.3亿、4.5亿、5.3亿,对应2020、2021、2022年估值仅为22X、16X、13X,作为军工电子的成长性标的,估值弹性重塑空间大,维持"买入-A"评级。

   风险提示:电力监测检测产品招投标不达预期、铁路投资不达预期、武器装备采购不达预期