佳华科技(688051):转型数据运营SaaS服务的智慧环保领航者-深度报告

深耕环保赛道、转型数据运营服务的物联网技术创新者。公司成立于2004年,在确定智慧环保和智慧城市业务为主要发力点后,2016-2019年新业务营收CAGR高达92.5％,营收占比从14％猛增至60％。公司归母净利润连续两年增速超75％,毛利率由2016年的32.6％增至2020Q1的51.5％,转型效果明显。

   卡位产业链高价值量环节,差异化比较优势明显,政策打开百亿级智慧环保数据运营服务市场。公司智慧环保业务以大数据运营服务为核心,帮助环保部门提升管理效率,通过卡位大数据运营这一智慧环保产业链高价值量环节,2019年智慧环保业务毛利率高达60.5％,远超竞争对手。相比于传统物联网或环境监测设备企业,公司拥有13余年环保领域的行业积淀,以及在IOT平台、云链数据库和人工智能三大核心领域的强大技术实力,差异化优势明显。我们估计智慧环保数据运营服务市场规模有望达142亿元/年,未来两年公司按计划快速拓展41座新城市后,从2022年开始仅每年运营服务费收入有望达到近9亿元。与此同时,公司以环保为流量入口,跨部门向城管、住建等领域提供数据运营服务,有望带动智慧城市业务的协同发展。

   首次覆盖给予"买入"评级,我们给予公司2020年目标市值118亿元,中性假设下长期市值空间为251亿元。我们预计2020-2022年公司实现收入7.72亿元、10.99亿元、14.13亿元,对应归母净利润分别为1.91亿元、3.05亿元、4.07亿元。考虑到公司的差异化比较优势以及在智慧环保高价值量环节的卡位,给予1.2倍PEG,对应2020年目标市值为118亿元。长期来看,随着政府对智慧环保信息化,尤其是可以实现多部门数据联动协作的数据运营服务的逐步重视,中性预期下我们预计公司的数据运营服务收入规模为20.9亿元,长期市值空间有望达到251亿元,对应12倍PS估值。

   风险提示:市场竞争加剧风险;技术革新风险;毛利率下滑的风险;假设和估计的偏差风险。