道明光学(002632):反光材料主业迎来替代契机,新业务有望突破

事项:2020年疫情加速公司微棱镜型反光膜进口替代,外延业务量子点膜有望扭亏为盈,PC/PMMA膜将实现放量。

   [国信化_工观点:(1)公司是国内反光材料龙头企业,业务范围不断扩大。公司是国内反光膜领军企业,是亚洲最大的反光材料基地。公司是做反光材料起家,通过募投项目和并购项目加速成为一站式解决方案供应商,近几年年均复合增速超过20％,公司产品结构持续改善,技术优势下,公司主营产品反光膜营收和毛利率持续上涨。

   (2)公司反光材料围绕人车路展开,存量更换和进口替代打开增长空间。公司国内车牌膜市占率30％,增量市场每年有7.5亿元市场需求,存量市场新型车牌推广有45亿元市场;道路安全市场,公司作为国内唯一微棱镜型反光膜生产商,目前市占率10％,随着产品技术推广公司有望持续进口替代;个人防护市场,公司不断调整产品结构,向高端领域拓展。

   (3)铝塑膜技术实现突破,疫情加速国内企业市场渗透。铝塑膜为锂电池封装用材料,下游市场主要为3C消费电子和动力电池领域。国内铝塑膜进口依赖程度高,公司率先实现技术突破,当前年产能达到1500万平,主要供给消费电子领域,当前公司已经进入天津力神等知名企业并实现稳定供货,疫情催生下国内铝塑膜国产替代迎来良机。

   (4)收购华威新材料切入LCD光学膜。公司当前拥LCD增光膜年产能2500万平。2020年公司将扩大规模降低生产成本、引进韩系阻隔膜降低采购成本、通过优化工艺提高良品率,多方位优化调整业务下量子点膜有望扭亏为盈。

   (5)PC/PMMA膜性能优异,5G时代有望成为手机主流背板材料。当前公司PC/PMMA膜产品的年产能有1000万平,主要目标客户为通达控股,智动力,锦瑞新材等知名手机后盖生产企业,预计今年将贡献业绩增长。

   投资建议:公司是国内光学膜行业龙头,当前国内车牌和道路反光材料迎来存量市场更换机遇,公司利用国内独有的技术优势加快进口替代,另外公司持续向铝塑膜、增光膜和PC/PMMA复合膜等领域进行外延式拓展,新项目有望持续放量贡献业绩增量。预计公司2020～2022年营收16.70/20.97/25.45亿,归母净利润2.82/3.69/4.48亿,EPS为0.45/0.59/0.72,目前股价对应PE为21/16/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1、公司产品成本中化工原材料占较大,原材料价格大幅波动影响公司业绩的风险。

   2、公司不断拓展新业务,包括收购华威新材料股权,公司规模大幅扩张存在一定经营管理风险。

   3、公司业务拓展新产品较多,存在新产品研发投产不及预期的风险。

   4、公司海外营收占比较大,海外疫情长时间持续影响公司出口的风险。