美吉姆(002621):原制造业剥离,聚焦早教赛道快速发展-点评报告

事件:美吉姆拟将持有的大连三垒科技有限公司100％股权以人民币2.49亿元转让给俞建模和金秉铎。剥离制造业,聚焦早教赛道。本次出售的三垒科技在交易前由美吉姆100％控股,本次交易后,由三垒创始人及股东俞建模和金秉铎100％控股。2019年公司机械制造业营收占比21.5％,毛利率45.46％,毛利率低于公司教育板块业务。剥离制造业板块后,美吉姆将更加聚焦于早教赛道,有利于公司的内部管理和长期发展规划,同时将带动公司整体毛利率提升。

   疫情冲击早教行业,但未来行业集中度或将提升。由于新冠疫情,1月29日起3岁以下婴幼儿早教机构、亲子园暂停线下培训。业内各早教机构纷纷提供线上课程,但由于通过电脑端的上课方式并不适合低龄儿童,且早教课程线上化很难弥补线下课程的缺失,新报班人数骤减,行业总体受到冲击较大。疫情对中小企业现金流带来挑战,加速行业供给端出清。美吉姆作为国内唯一早教上市公司,在现金流和品牌力方面具有较强优势。公司于疫情期间推出在线业务,同时公司明确线下为早教业务发展根基,线上业务旨在对线下的补充,提高市场覆盖广度,增加线下顾客粘性和获客渠道。在此行业整合背景下,公司聚焦早教发展,定位明确,有望焕发新的生机。

   政策推动早教行业加速发展,作为头部品牌美吉姆有望持续快速扩张。近年来国家出台了一系列支持早教行业发展的政策,在学龄前教育阶段,早教行业处于加速发展期,成为民间资本最佳的发挥领域,各大早教机构开始加速布局抢占市场。2015年我国早教市场规模不到1500亿元,预计2020年将超过3000亿元,CAGR约20％。公司依靠品牌优势,有望在快速发展和竞争激烈的市场竞争中胜出。过去三年公司每年增加90多家中心,我们预计未来3-5年公司一线城市有望实现门店数50％增长,二线城市由于房租较低、人才充足、购物需求旺盛,发展空间大,预计门店数或可实现翻倍。三四年城市也有进一步下沉覆盖的空间,公司未来几年仍将处于快速扩张阶段。

   公司盈利预测与投资评级:截至5月下旬,公司在江苏、海南、四川等地的95家美吉姆中心已经复课,此后除北京外的中心仍在持续恢复。考虑到2020年2.49亿元资产处置收益以及2021年制造业完全剥离,我们预计公司2020-2022年净利润为2.4/2.1/2.6亿元,对应EPS为0.29/0.26/0.31元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为24/27/23倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:门店扩张不及预期,加盟店运营情况不及预期,教育恶性事件。