中国海防(600764):国内水下信息系统龙头,受益海军信息化建设-深度报告

集团优质资产两次注入,水下信息系统全覆盖。公司分别于2017和2019年进行重大资产重组,注入中船重工集团下长城电子、海声科技等优质企业,涉及水声信息传输、水下信息探测及对抗等业务,实现对水下信息系统各专业领域的全覆盖。

   受益海洋强国战略及国防信息化,水下信息系统发展可期。据公司《重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易报告书(20170916)》,预计2025年中国国防信息化开支将增长至2513亿元,年复合增长率11.6％。党的"十八大"提出海洋强国战略,我国将越来越重视海上力量的加强以维护我国的海洋权益,军用舰艇升级换代、舰艇数量的迅速提升以及海岸反潜警戒、水下警戒装备配备数量的提升等因素均将促进水下信息系统的市场空间得到快速扩展。

   依托优质科研院所,公司龙头地位稳固。注入的子公司中,海声科技、辽海装备、杰瑞电子分别承接715所、726所、716所优质资产。2020-2021年三家企业的扣非归母净利润承诺分别为6.59亿元、7.48亿元,对公司业绩增厚显著的同时使得其成为多类水下系统及装备的唯一供货商或核心供应商,旗下各类水声类产品均拥有完全自主知识产权,涵盖算法研究、系统集成、传感器设计制造和应用等技术领域。在技术水平和整体能力上居于国内领先行列,部分配套及元件已经替代进口产品,填补国内空白,打破了对进口产品的依赖。

   非船防务及电子信息装备:细分领域优势显著。在非船防务领域,公司紧抓国产化替代契机,在多模GNSS接收机芯片、北斗抗干扰跟踪定位等卫星导航核心技术上拥有完全自主研发能力;军用轴角转换产品占有国内近70％市场;自主研制了基于龙芯3A3000、六代I7等新型处理器的多种计算机(核心板)模块。在电子信息装备领域,公司旗下企业部分核心业务原隶属于集团电子信息产业板块,在智能制造、智能交通、环保及新能源及油气相关等业务方向上均有形成一定市场规模的产品。

   盈利预测与投资建议。(1)PE估值法,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.07、1.21、1.41元,结合可比公司估值情况,给予公司2020年30-35倍PE估值,对应32.10-37.45元/股;(2)PB估值法,我们预计公司2020-2022年每股净资产分别为7.12、8.46、10.02元,结合可比公司估值情况,给予公司2020年4.5-5.0倍PB估值,对应32.04-35.60元/股。综合上述两种估值方法,我们给予公司32.04-37.45元/股的合理价值区间,"优于大市"评级。

   风险提示。(1)行业竞争加剧,(2)财务管控风险,(3)业务整合不及预期。