上海电气(601727):火电制造向运维深耕细作,风电拟拆分上市乘风破浪-系列深度1

加速处理火电在手订单,稳步向服务型制造企业转型2019年末公司在手燃煤发电设备订单同比下降24.1％,存量订单加速处理,未来将把重心从设备制造向运维服务转移。燃气发电设备方面,2019年末在手燃机设备订单约105.0亿元,同比增长41.9％,业务量稳步上升。我们预计未来火电年营收规模约100亿元,燃气年营收规模约25亿元。

   创新低碳技术,拓展运维服务公司重点发展核心为超超临界发电技术的清洁煤炭技术,并完成多台设备的定期返厂检修与远程运维服务。依托于"星云智汇"工业互联网平台的智能化运维服务也已成功试水。上海电气于2014年收购意大利安萨尔多40％股权后,通过技术对接实现全燃气机产业链覆盖,打破跨国公司技术封锁,目前已掌握F级、E级、低热值燃料等技术,签订12台燃机长协服务订单,具有较大潜在增量空间。

   国内海上风机龙头,拟分拆至科创板上市上海电气是海上风电的龙头企业,市占率超过55％。2019年,上海电气风电新增装机127万千瓦,海上风电装机继续保持国内第一,新增容量在全球排名第三。公司在手订单充足,产品覆盖陆上和海上的1.25MW到8MW全系列风电机组,运维开发管理经验丰富,拥有自主研发的"风云系统"。目前集团拟分拆风电集团子公司至科创板上市。

   抢装期装机需求提升,海上风机量价齐升国家发改委明确对2018年底前已核准的海上风电项目,如在2021年底前全部机组完成并网的,执行核准时的上网电价否则执行并网年份的指导价。截止2018年底,按照0.85元电价核准的总共有43GW,截止2019年装机容量约为6.48GW,加上已经开工在建的10.43GW,还有将近26GW的容量未开工,我们预计,20、21年国内海上风电吊装量4-5GW和6-7GW。行业将迎来"抢装"期,需求大于供给,整机厂商将有较大的议价权,2019年海上风机价格平均单价为5933元/kw,2020年为7095元/kw,上涨19.6％。因此在今明两年整机有望量价齐升,预计相关企业业绩迎来大幅提升。

   盈利预期我们预期公司2020-2022年营业收入为1541.28、1682.25、1733.73亿元;对应EPS为0.24、0.27、0.3元,对应PE为21.38、19.27、17.35倍,预计2020年估值水平约为25倍,对应目标价6元,给予"增持"评级。

   风险提示:市场风险;政策性风险;汇率波动风险;海外业务风险;不可抗力因素带来的风险;巴沙木等原材料供给不足的风险;本次分拆上市的审批风险;电气风电业绩波动的风险