光云科技(688365):中心化电商SaaS的成长机遇-精读新股系列(一)

国内领先电商SaaS企业。公司是国内第一批电商SaaS企业,基于电商平台为商家提供店铺SaaS产品,旗下核心产品长期位居阿里商家服务平台榜首,具有较高知名度。光云科技籍国内电商产业崛起而快速发展,通过与海外巨头Shopify、国内有赞、微盟的详细对比分析,我们认为光云这类"中心化电商SaaS"的主要成长机遇在于跨平台发展及大商户拓展。

   成长机遇一:跨平台发展。Shopify、有赞、微盟等去中心化电商SaaS是近几年资本市场的耀眼明星,我们认为中心化VS去中心化电商SaaS企业在目标客群定位以及发展路径上存在显著差异。我国强电商平台的特点为中心化电商SaaS的获客创造了天然的优势,高客群基数及低获客成本。中心化电商SaaS虽然在拓展商户生态增值服务方面缺乏优势,但在新型电商快速崛起的背景下,依靠核心垂直产品实现跨平台拓展是成长良机,关键在于根据不同平台特性选准需求针对型产品服务。

   当前,光云立足阿里拓展其他头部电商平台,来自非阿里体系电商平台的收入占比持续提升(截至2019Q3已达17.6％)。

   成长机遇二:大商户拓展。大商户在应用需求、付费能力、付费持续性等方面都明显占优,借鉴Shopify的发展经验,定位大商户的ShopifyPlus产品对公司整体成长起到弹性拉动作用。优质的SaaS产品加上生态体系的构建是公司成功拓展大商户的关键。目前光云客户以小微商户为主,近年来推出针对中大型客户的快麦系列新产品,核心产品快麦ERP自推出以来收入增长显著(2019年同比增长345.39％)。大商户是光云的又一关键成长机遇,如若顺利拓展将为公司新添重要成长驱动力,强化其成长稳定性并提升盈利能力。

   盈利预测及投资建议:基于光云目前的产品业务布局及市场形势,我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润1.01/1.30/1.64亿元(暂不考虑非经常性损益)。首次覆盖,考虑到公司当前估值的不稳定性,暂不给予投资评级。

   风险提示:行业竞争加剧;大客户拓展不及预期;新技术、新产品研发不及预期。