华钰矿业(601020):柯月、塔金项目有望渐次投产,贵金属战略继续推进

事件:2020年5月9日,公司公告收到西藏自治区发改委下发的《关于西藏华钰矿业股份有限公司隆子县柯月铅多金属矿40万吨/年采矿工程项目核准的批复》,标志着柯月矿采矿工程项目采矿证办理手续进入尾声,一旦采矿证办理完成,柯月项目将正式进入采矿阶段。

   预计柯月项目2020年下半年投产,2021年达产,达产后公司选矿量将提升57％,公司铅、锌、锑、银产量有望大幅提升。柯月项目资源储量丰富,保有矿石资源储量为706.73万吨,铅、锌、锑金属资源量为45万吨。其中铅金属量21.23万吨,平均品位3.00％;锌金属量17.26万吨,平均品位2.44％;伴生锑金属量8.13万吨,平均品位1.15％;银金属量711.8吨,平均品位100.72克/吨,证载年采矿石40万吨,矿山服务年限为16.5年。柯月达产后公司采选规模将大幅提升57％,由现有的70万吨/年提升至110万吨/年。据我们测算,柯月达产后公司铅、锌、锑、银产量将新增0.88万吨、0.72万吨、0.56万吨、40吨,分别增加49％、36％、122％、57％。

   公司重点开发项目继续推进。一是塔铝金业项目建设正在进行中。项目原计划2019年底投产,受疫情影响工期稍有推迟,2020年底有望投产,项目达产后预计年生产黄金权益产量约1.1吨。二是拟对价5亿元取得贵州亚太矿业40％股权,参与泥堡金矿项目开发。据公司公告,泥堡金矿项目黄金控制资源量59吨,品位4.5克/吨,采选量为100万吨矿石/年,预计2022年正式投产,达产后预计黄金产量为3～4吨/年,预计克金成本在100-120元/克,泥堡金矿达产后为国内较大的单体金矿,具备较强的经济效益,有望一举奠定公司在贵金属行业的地位。

   2017年底以来,公司连续发力收购国内外黄金资产,彰显公司战略重心转向贵金属矿山的决心。综合塔金、埃塞提格雷项目,泥堡项目公司拟合计控制黄金资源量113吨,权益资源量超过50吨。据我们测算,2021～2022年公司黄金权益产量分别为0.78吨、2.1吨,2024年公司三大黄金项目完全达产后,黄金产量有望达6.6吨,权益产量有望达3.2吨左右。公司主营业务金属品种正在逐渐从铅锌转向金银。

   投资建议:维持"买入-A"投资评级。考虑到2020-2022年柯月、塔金、泥堡项目逐步投产,在铅、锌、锑、金价格分别为1.5万/吨、1.6万/吨、4.0万/吨,380元/克假设下,预计公司归母净利分别为1.6亿、3.8亿、5.6亿,EPS分别为0.31元、072元、1.06元;如考虑可转债在2020年全部转股后新增股本0.63亿,稀释后EPS分别为0.27元、0.64元、0.95元。随着2020-2024年三大金矿项目逐步达产,再加上金银价格已进入上行通道,公司贵金属业绩和估值弹性将大幅加强,维持"买入-A"投资评级。

   风险提示:1)新矿投产及资产收购进度推迟;2)铅锌锑金银价格不及预期。