聚飞光电(300303):大陆背光龙头,不断拓展成长赛道-深度研究

本报告导读:公司盈利质量长期领跑同业且正处于上升通道,当前产能储备较充足,未来有望显著受益于MiniLED背光市场爆发。

   投资要点:首次覆盖,目标价8.4元,空间42％,增持。考虑MiniLED新市场逐步落地,预计公司2020～2022年EPS分别为分别为0.28/0.40/0.47元,参考可比公司估值,给予2020年30倍PE,给予目标价8.4元。

   主营背光业务兼具产品和渠道优势。公司以小尺寸背光LED封装起家,与大公司中兴通讯渊源深厚,背光LED封装占营收70％。综合回报率处于上升通道,收入增速和净利率领先行业。技术端,研发人员占比高、专利创收效率业内领先;产品端,高质量、高定制化带来单品高附加值;销售端,多类需求快速响应,增加了客户黏性。

   传统背光增速放缓,MiniLED打开新市场。从行业看,LED行业增速放缓,背光封装受其影响。然而从新趋势看,MiniLED背光显示较于传统背光和OLED具有诸多优势,外加苹果引领MiniLED背光潮流,各类Mini产品技术成熟、成本下降,因此MiniLED背光爆发在即。MiniLED背光和显示应用潜在空间巨大,业内公司普遍看好Mini应用前景,竞相布局。公司作为背光龙头企业,毛利率企稳,市占率正在提升,未来有望率先受益MiniLED带来的产业升级。

   照明封装市场饱和,小间距和车用领域带来新增长。小间距LED持续增长,车用LED国产替代迎来新机遇。聚飞光电研发显示LED和车用LED技术多年,并于2019年底发行可转债进行产能扩充,力图扩大背光LED影响力以及打开显示LED和车用LED领域成长空间。

   风险提示:海外业务因疫情增长放缓;MiniLED落地进度低于预期。