中泰证券(600918):齐鲁之子剑指全国,后起之秀前景可期-首次覆盖报告

核心观点立足齐鲁地缘优势显著,剑指全国力争上游。1)中泰证券2001年成立,其前身为齐鲁经纪、齐鲁证券,早期为经纪类券商,后逐渐发展为中大型综合券商。公司近10年九次获评证监会A类A级或以上券商。2)公司为山东省国资委绝对控股,是山东省属唯一一家券商,地缘优势明显。3)公司逐渐站稳券商行业第二梯队,总资产、净资产、营收、净利润均跻身TOP15;ROE、杠杆率等核心指标均位于上市券商中上游。经纪等传统业务优势明显,此次IPO以及后续再融资机遇将助公司发展重资产等创新业务。

   经纪以齐鲁为根基开启财管转型,投行依托股东资源扬长补短。1)经纪业务是传统优势,截至19年公司营业部284家,不逊头部券商,山东省内优势尤其明显,并向其他富裕地区扩展版图,16-19年股票成交额市占率由2.4％提升至的2.6％。投顾建设与金融科技位居行业前列,投顾数量及IT投入均列行业10名左右,为财管转型奠定基础。2)依托股东资源,IPO实力较强,项目集中于山东等东部沿海,尤其以传统制造业项目见长。债券承销快速攀升,近5年内规模排名由39提升至9。借助注册制改革东风,扬长补短,加速大投行业务融合转型,提升专业能力。

   加码重资产创新业务布局,把握机遇加速资管转型。1)公司传统自营业务以方向性投资见长,权益占比高,收益波动大,近年来加速发展FICC、衍生品等客需型交易投资业务,力求转型实现平滑增长的稳健收益。2)依托经纪优势,两融市占率2.5％左右,稳居第10。政策利好释放且资本实力增强,紧抓两融发展机遇持续提升。3)资管规模持续下降,主动管理占比较高(70％)但费率偏低;公司把握大资管时代机遇加速转型,公募基金或成为突破口。

   财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年BVPS分别为4.74/5.13/5.59元,按照可比公司估值法,对应20PB估值为2.1倍,对应股价9.95,首次覆盖给予增持评级。

   风险提示系统性风险对非银金融企业估值的压制;成交量、IPO情况、自营投资业绩存在不确定性。次新股流通盘小,公司股价波动较大。