金圆股份(000546):水泥景气+危废扩张,双轮高弹性

水泥+环保,水泥产业链延伸的先行者公司2014年借壳上市,2017年通过并购新金叶进入危废领域并开展一系列扩张,2019年环保收入占比达到65％以上,尽管利润占比仍以水泥为主,但向环保转型决心十分明确。从力度来讲,公司可谓水泥转型环保先行者。?

   水泥:优势区域的高弹性展现青海地区:我们认为市场有望迎来需求、格局、供给的三因素共振改善。1、需求景气加速。2020年以来基建稳增长加码,甘青一带重点工程加速落地,区域水泥量价齐升,发货率从4月中旬开始已达到100％以上。海西生产主要销往西藏,西藏常年处供不应求状态,价格基本维持在600元/吨以上。

   2、市场格局占优。青海总熟料产能近1500万吨,公司是区域龙头,份额近30％,第二祁连山份额约16％,主导企业竞合思路统一,叠加环保约束强化,市场竞争格局更为稳定。青海地区产能主要集中在海东及西宁地区,距离兰州不到150公里,供需背景及价格运行保持一定联动性。此外,甘青地区产能利用率明显优于西北其他省份,良好供需背景下边际改善提供更高弹性。

   3、供给收缩提供边际弹性。今年金鼎、盐湖海纳产线延期复产提供边际供给收缩,使得海东及西宁价格年初大幅上涨近100元,领跑周边区域。随着部分新增项目加速落地,区域市场在6-10月旺季有望释放更大价格弹性。

   河源地区:市场封闭之下价格稳定性突出,2020Q3-Q4有望复制V型反弹。河源位于珠三角和粤东之间,市场相对封闭,2019Q4-2020Q1价格韧性明显较粤东占优。目前河源地区价格同比高80元以上,我们判断旺季赶工支撑之下,区域价格有望复制2019年V型走势,Q3～Q4盈利弹性更值得期待。综述,青海景气加速+广东格局向好,公司2020年盈利高弹性与确定性兼具。?

   环保:业绩拐点已至,成长空间打开过去环保业务落地进度较缓慢,我们认为2020年是公司环保业务明显改善一年。主要包括完成管理层转换后新金叶经营改善,三明南方(持股65％)已于2019年5月拿证,自有河源产线的协同处置项目(持股81％)已于2019年10月完成商运,徐州龙山(持股26％)已于2019年11月拿证,天汇隆源(持股60％)于2020年3月拿证,后续预计还将有库伦旗、安康、邵阳将于2020年拿证,进而提供较大利润弹性。预计公司2020-2022年归属净利润为9.0/11.3/13.8/亿元,对应PE为8.5x/6.7x/5.5x,给予"买入"评级。

   风险提示:1.项目进度低于预期风险;2.水泥价格预估偏高风险。