大立科技(002214):收购航宇智通,实现军品产业升级-重大事项点评

公司5月29日公告拟以5245万元现金收购航宇智通51％股权,通过收购,公司一方面将对现有红外产品整合升级,提升红外热像仪产品的市场竞争力；另一方面将向光电吊舱系统升级,实现向分系统供应商的转变。考虑到公司军民业务的发展前景以及公司收购带动主营业务发展,维持"买入"评级,目标价29元。

   拟现金收购航宇智通51％股权。公司5月29日公告拟以5245万现金收购航宇智通51％股权,本次交易完成后,航宇智能将成为公司控股子公司。航宇智通成立于2015年10月,董事长及总经理均毕业于北京理工大学,其中董事长1981年至2016年在空军某研究所工作。该公司定位于军品配套研制领域,主营光电探测与制导设备、以光学图像处理为核心的板卡/模块系列、低成本一体化嵌入式计算机系列和任务规划系统等研制和销售。由于军品研发周期较长,航宇智通成立时间较短,因此目前以研发业务为主,所以近年营业收入较少,研发费用及各项管理费用较高,尚处于亏损状态,2019年公司实现营收792.63万,净利润-1148.09万；2020Q1实现营收206.22万,净利润-131.2万。未来随着航宇智通前期研发产品逐渐定型,预计收入水平将有较大幅度提升,将实现扭亏为盈,并逐步增强盈利能力。

   提升主营业务竞争力,实现向分系统的产业升级。公告称航宇智通虽处于创业初期,但主营业务突出,技术实力较强,其中红外热像仪技术处于国内领先水平,可与公司现有该类产品进行整合,提升公司红外热像仪产品市场竞争力。同时公司计划凭借航宇智通团队在机载光电吊舱系统产品上的技术积累和项目经验,实现军品产业升级；机载光电吊舱是现代先进作战飞机的标准配置,是军事强国军用光电技术水平的最高体现,目前只有少数发达国家具有研发生产能力；通过此次收购,公司有望在机载装备领域由目前的核心部件供应商升级为分系统供应商,进一步提升公司军品业务发展空间。此外,航宇智通位于北京市区,在吸引高端人才方面具有独特区位优势,公司将充分依托航宇智通研发优势打造北京研发中心,为公司新技术发展提供持续驱动力。

   技术实力国内领先,公司已进入发展机遇期。公司非制冷红外探测器技术水平行业领先,完全自主可控,产品在像元尺寸、阵列规模等性能指标持续升级,2019年宣布业内首款600万像素超大面阵3072×2048非制冷探测器研制成功。军品方面,军改后前期已定型军品批产任务恢复,新定型产品也有望进入批量交付,军品订单持续向好。民品方面,电力、地铁等场景对巡检机器人的需求正持续扩张,预计也将成为公司业务的新增长点。

   风险因素:收购进展不及预期产品融合专业务合作不达预期；产品毛利率下滑；军品需求不及预期等。

   投资建议:考虑到公司军民业务的发展前景以及公司收购带动主营业务发展,我们维持公司2020/21/22年净利润预测4.0/5.0/5.9亿元,公司当前价20.41元,分别对应2020/21/22年PE为23/19/16倍。看好未来红外产品成本降低后市场空间迅速扩张,叠加安全可控需求,参考可比公司估值、公司自身近5年估值区间以及未来业绩增速预测,我们给予公司2020年PE33倍,对应合理市值133亿元,维持"买入"评级,目标价29元。