长青集团(002616):当前时点市场在担心什么?-跟踪点评一

我们自2019-08-21发布长青集团深度报告以来一直对公司进行持续跟踪推荐,本篇报告针对当前市场对公司的几点疑虑做梳理,并尝试解答。

   1、农林生物质发电中的国补电价部分会不会取消?盈利能力:4月初发改委发布《关于稳步推进新增农林废弃物发电项目建设有关事项的通知》(征求意见稿)明确新增农林生物质发电项目继续由国家可再生能源基金进行补贴;以收定支,新增补贴项目不新欠,且未来风电光伏趋于平价上网,生物质方向补贴压力下行,暂不必担心盈利能力下滑;早投产早排队申请补贴,行业抢装逻辑依旧成立;当前环保监管趋严背景下,农村废弃秸秆处置需求迫切,生物质发电为政策大力鼓励的处置方式,从政策连续性的角度出发,国补电价补贴取消预计为小概率事件。

   现金流:补贴资金拖欠会短暂影响现金流表现,但在2019年补贴电价几乎没有发放的情况下,公司依旧实现经营现金流净额5.30亿元。近期投运的鄄城/铁岭/永城生物质项目和在建的8个生物质项目均为热电联产模式,服务于下游食品/化工/纺织/造纸等工业企业,预计单个项目供热负荷可保持在15-20t/h(部分项目更高),且后续有提升空间,供热业务可提供及时稳定的现金流。已投运的满城项目、即将投运的茂名/蠡县/曲江工业园区集中供热项目实行预收款,用汽负荷高,现金流充沛,"强现金流的园区集中供热+略有拖欠现金流的生物质发电"的资产包模式能够保证公司正常的资金周转。

   2、今年投运项目较多,进度会不会低于预期?从2019年报在建工程明细可以看出,截至2019年底工业园区集中供热项目中的茂名/蠡县/曲江项目预估进度分别达到93.5％/65.5％/88.2％,鄄城/铁岭/永城分别于2019M9/2020M1/2020M5投运,其余在建生物质项目进度在20％-30％之间,而部分项目实际投资需求比预估要低(鄄城/铁岭/永城案例可以验证),即实际建设进度可能比在建工程表观数据更高;另外,"以收定支"管理方式下,每年年底前并网投运为申请进入次年补贴清单的必要条件,且全部机组并网时间将作为发改委确定补贴清单的依据,驱动公司抢装。公司项目建设资金基本以不高于基准利率获得,8亿元可转债顺利发行上市,年经营现金流充沛,不存在资金瓶颈。因此预计目前在建项目年底前并网为大概率事件,建设进度低于预期风险较小。

   风险提示:地方政府能源规划调整风险;新冠疫情二次冲击风险;海外疫情控制较慢影响制造业出口风险。