雅戈尔(600177):服装稳健地产恢复增长,双轮驱动业务两开花-2019年报点评

本报告导读:公司2019年服装业务稳健,地产业务恢复增长,期间费用率降低、存货周转提升。多元化经营对冲疫情短期冲击,长期有望稳定增长,维持谨慎增持评级。

   投资要点:维持谨慎增持评级:考虑到疫情对服装销售负面影响,下调2020-2022年EPS至0.79(-0.14)/0.87(-0.15)/0.94元,参考可比公司,给予2020年约9倍PE,维持目标价7.09元。

   双业务毛利率提升,渠道资源优化费用率降低。公司2019年实现营收124.21亿元,同比增长28.91％,净利润39.72亿元(yoy+8.04％),业绩符合预期。品牌服装、地产开发板块毛利率分别上升1.3pct/1.8pct至66.99％/48.35％。销售费用率和管理费用率下降3.52pct/0.94pct,主要系整合资源,线上线下深度融合所致。存货周转改善幅度较大,周转天数下降56.04天至998.29天,运营效率提升。

   服装收入稳健增长,地产开发业绩攀升。分行业看,品牌服装实现收入55.98亿元,同比增长9.43％,增速提升3.27pct。期末门店总数3414家,净增313家。其中线上销售同比大幅增长71.39％至3.27亿。地产开发业绩高增,实现营收58.56亿元,同比增长56.08％,增速由负转正。新推、加推宁波江上花园、九里江湾、嵩江府、新湖景花苑、苏州织金华庭等多个项目,累计预售35.67万平方米,实现预售金额101.96亿元,分别同比增长15.36％、20.10％。

   服装数字化营销增效,地产项目有序拓展。疫情期间公司全面启动微商城、直播营销新模式,加速电商发展节奏。房地产板块,在区域市场具有良好品牌力,后续储备资源丰富,支撑可持续发展。

   风险提示:疫情复苏不及预期,地产销售和投资收益不及预期。