得利斯(002330):行业红利带来未来业绩增长-深度报告

冷冻肉未来占比有望提升,猪瘟之下价格持续高位:1)冷冻肉占比增加,未来有望替代更多热鲜肉份额:我国冻肉产量从2010年的369万吨提升到2018年的573万吨,产量和占比逐步提升。我国目前仍是以热鲜肉为主,预计未来冷冻肉将会替代更多热鲜肉份额。2)冷冻肉毛利率与猪肉价格正相关,猪瘟导致猪肉价格未来维持高位:由于先收储再出售的特点,冷冻肉价格与猪肉价格相关性格外显著；受猪瘟影响,猪肉价格预计未来维持高位。

   行业竞争激烈,低温肉制品未来有望成为热点:1)低温肉制品行业竞争激励,市场集中度有望提升:我国低温肉制品占比约35％,未来发展空间大。由于规模经济,低温肉制品龙头企业市场份额继续加大,行业集中度有望增加。目前低温肉制品业内竞争激烈；高温肉制品价格优势明显,作为替代品威胁较大；猪瘟导致猪肉价格上升,行业集中度提高,纵向一体化程度加大,供应商议价能力增强。2)未来发展前景广阔,低温肉制品有望成为下一个热点:冷链物流的快速发展,肉类产业链整合,低温肉制品品牌化和市场规范化都为低温肉制品创造机遇,低温肉制品行业集中度的提升则有助于龙头企业销量、利润增加。

   抓住机遇提高核心竞争力,未来再上新台阶:1)扩大低温肉制品业务:低温肉制品是公司利润的主要来源之一,毛利贡献率约为40％。公司应占据低温肉制品市场更大份额,提高行业集中度。2)持续拓展牛肉业务全球产业链:供应链方面,公司同澳大利亚、新西兰、美国、加拿大、巴西、乌拉圭、阿根廷、智利等牛肉出口大国的生产商、经销商均有合作,为公司肉牛加工项目提供了高品质、安全、稳定的牛肉原材料。销售渠道方面,积极拓展电商、流通餐饮、贸易市场、商超等渠道,尽快抢占牛肉类产品市场。3)全面进行市场布局,广泛拓展营销渠道:公司在山东、吉林、北京、西安均有自己的生产基地,猪肉供应来源稳定,区位布局合理,具有销售网点2万余个；形成"线上+线下"双渠道运营格局。4)新领导团队注入活力,依靠国有企业优势带动自身发展:公司目前的管理团队较为年轻化,有现代化经营理念,有助于公司未来快速发展。未来,得利斯将在国有资本背景下更加快速的发展。

   投资建议:量价齐增,公司业绩有望快速释放。我们预计,2020-2022年,公司营业收入分别为为27/35/45亿元,归母净利润分别为1200/1560/2000万元,对应EPS分别为0.02/0.03/0.04元/股,目前股价对应P/S分别为1.33/1.02/0.80,首次给予"中性"评级。

   风险提示:食品安全风险,盈利不达预期风险。