凯利泰(300326):非公开发行引入战投高瓴资本和淡马锡,优化股东结构,骨科赛道持续得到认可

事件概述公司5月12日发出《非公开发行股票预案》等公告,公司拟向淡马锡富敦投资有限公司(TemasekFullertonAlphaPte.Ltd.)("淡马锡富敦投资")、高瓴资本管理有限公司(HillhouseCapitalManagementPte.Ltd.)("高瓴资本")非公开发行不超过58,500,000股(含本数)股票,募集资金不超过109,570.50万元。

   分析判断:获得高瓴资本和淡马锡认可,若成功发行后合计持股9.93％公司总股本722,976,333股,本次非公开发行不超过58,500,000股(含本数)股票引入战略股东(其中,淡马锡富敦投资拟认购37,500,000股,高瓴资本拟认购21,000,000股),战略合作期限为3年;定价上,公司本次非公开发行股票的定价基准日为董事会决议公告日,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80％,发行价格为18.73元/股。

   若定增成功发行,则淡马锡占股4.80％,而高瓴资本占股为2.69％。在一季报公开披露中,高瓴资本已经持股2.44％,若成功发行后,高瓴资本总持股5.13％,淡马锡持股4.80％,合计持股9.93％。

   淡马锡为国际化商业投资公司,多年来深度参与中国的经济发展和转型,在中国的重点投资领域包括消费品、金融服务、电信、媒体与科技、消费、生命科学与综合农业等,在全球范围内的创新药、医疗器械、医院、医疗外包等产业均有广泛深厚的投资布局。高瓴资本在全球医疗健康产业累计投资160家企业,其中本土企业100家,海外企业60家。高瓴资本完成认购本次发行的非公开发行的股票后,有权基于其享有的股东权利提名1名董事候选人。

   非公开发行股票进一步优化股东结构,公司现金流更加充足本次非公开发行的目的主要有:(1)与符合公司战略方向的投资者合作,共同推进未来的长期发展;(2)为公司内生和外延式并重的发展模式提供充足的资金支持;(3)优化公司资本结构,为公司下一阶段发展提供充分保障。

   公司2018年以来战略聚焦大骨科,目前形成骨科微创为特色,创伤、脊柱、运动医学、关节、骨科机器人等多个骨科细分领域均有布局的良好产品业务结构。截止2020年一季度,公司资产负债率25.09％;货币资金6.21亿元,加上其他流动资产(银行理财)1.43亿元,则有7.64亿元相对充足的资金,公司短期借款2.49亿元,长期借款1.20亿元,实际上公司并不缺资金。此次引入高瓴资本和淡马锡两家全球顶级资产管理机构,实际上更侧重于在战略层面进行合作,一方面,两机构可以给凯利泰导引更多全球优质的医疗器械项目和资源,尤其是在骨科主前沿的运动医学、骨科微创手术(包括3D打印技术和骨科机器人),另外一方面,随着凯利泰并购Elliquence开展全球布局,在国外注册产品并销售等方面也需要国际资本的背书,加速全球化。

   对标全球医疗器械巨头,全球的顶级医疗器械公司的主要股东是大基金为主,例如史赛克的前三股东分别为T.ROWEPRICE7.71％、Vanguard7.61％、Blackrock7.04％,捷迈邦美前两大股东分别为Blackrock7.89％、Vanguard7.76％,美敦力的前三大股东分别为Vanguard8.55％、Blackrock8.17％、Wellington5.13％。凯利泰本次引入高瓴资本和淡马锡,从股权结构上,和国际主流医疗器械公司进一步接轨,股东结构持续优化。

   骨科长逻辑明确,维持"买入"评级。老龄化下市场持续扩容、政策驱动下的头部集中的骨科赛道持续得到认可,而公司战略聚焦骨科赛道得到认可,我们预计公司2020～2022年的收入为15.08/18.35/22.20亿元,同比增长23％/22％/21％;归母净利润为3.88/4.91/6.13亿元,同比增长28％/27％/25％,对应2020～2022年PE为49X/39X/31X;考虑到公司战略聚焦景气度高的大骨科赛道、管理层深度绑定公司长期发展,股东结构进一步优化,我们维持"买入"评级。

   风险提示集采政策推行力度超出预期,微创产品推广不及预期,国产替代不及预期。