安正时尚(603839):20Q1服装业务好于行业,电商代运营业务快速增长-一季点评

核心观点:公司公告2020年一季报,营业收入5.70亿元,同比增长2.91％,归母净利润0.77亿元,同比下降23.85％。归母净利润变动幅度超过营业收入变动幅度,主要受服装业务毛利率下降,且费用较为刚性,受疫情影响营业收入下降导致期间费用率提升。

   一季度受疫情影响,服装业务有所下降,但好于行业。公司一季度服装业务(剔除电商代运营)营业收入3.73亿元,同比下降4.33％,除了阿路和如品牌并表1660.69万元营业收入外,在疫情期间公司启动微商城、加大社群营销、积极开发私域流量、全员开店较好的抵御了疫情的冲击,整体表现好于行业。服装业务一季度毛利率63.24％,较上年同期下降2.87个百分点,主要是疫情期间促销活动有所增加,包括电商收入占比提高,未来伴随国内疫情转好,预计折扣会恢复正常。

   电商代运营业务疫情下一季度继续保持较快增长。公司控股的母婴奶粉、宠物食品、运动户外电商代运营龙头礼尚信息一季度收入1.96亿元,同比增长20.23％。毛利率23.61％,较上年同期下降0.71个百分点。主要受益于奶粉等品类刚需,且电商受疫情影响较小。未来伴随品牌增加,包括国内快递产能已恢复正常,看好业绩增速有望加快。

   一季度存货增加,期间费用率增加,投资收益增加。公司一季度存货13.95亿元,同比增长79.60％,主要由于礼尚信息出于供应链稳定加大备货。期间费用率33.37％,较上年同期增加3.46个百分点。投资受益3038.27万元,同比增长273.17％,主要是增加了股权转让收益。

   2020-2022年EPS预计分别为0.92元/股、1.12元/股、1.36元/股。

   参考可比公司平均估值,维持给予公司女装业务2020年11倍市盈率,电商代运营35倍市盈率,合理估值17.19元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:品牌合作及拓展风险;运营平台合作风险;竞争加剧风险。