中装建设(002822):19年订单、营收稳健增长,20年科技方面投入有望见成效-一季点评

19年装修装饰合同稳健增长,以物业管理为入口向城镇老旧小区改造布局2019年新签装修装饰合同67.61亿元,同增15.53％。增速比2018年(32.94％)有所回落,主因占比最高的公共装修业务新签合同45.34亿元,同增3.14％,同比降低23.83个百分点。随新型城镇化建设、老旧小区改造的深入推进,公司与地产商合作增加,住宅装修业务新签订单同比较快增长65.98％,达18.87亿元。2020年一季度新签装修装饰合同9.64亿元,同减22.32％。2020年,公司以物业管理为入口,向老旧小区改造方向布局,有望为相关业务提供增长新动能。

   19年营收较快增长,20年一季度下降符合预期;会计核算口径变动致毛利率陡增2019年公司营收48.59亿元,同增17.21％,其中主业装饰施工营收46.67亿元,同增18.14％。公司连续三年营收增速超过17％,增长势头稳定良好。2019年公司毛利率17.28％,增长2.70个百分点,主因会计准则变更,部分原营业成本移入研发费用列示,若保持一致核算口径则毛利率变动不大。受疫情影响,2020年一季度公司营收5.59亿元,同减35.25％;毛利率17.37％,增长0.59个百分点。2019年,公司针对上游中小型企业数量多、融资难的问题,加大区块链技术投入、改善供应链金融,已陆续有基于区块链的贷款落地。公司认为2020年有较大把握继续获取技术红利,实现营业收入同比增长15％-30％的经营目标。

   19年期间费用率因会计准则调整而上升;20年净利润目标增速15％-30％公司2019年期间费用率8.44％,增加3.08个百分点,主因研发费用率受会计准则变动和区块链技术投入的双重影响,增长2.84个百分点至3.12％;销售费用率0.95％,基本不变;管理费用率2.48％,略增0.09个百分点;财务费用率1.88％,增加0.15个百分点,主因票据贴现利息增长,反映一定资金压力。2019年归母净利率5.10％,增1.07个百分点,主因公司加强项目管控,资产减值占比下降,叠加研发费用增长带来的税收优惠。受新冠疫情影响,2020年一季度期间费用率13.10％,增4.27个百分点;归母净利率2.97％,降0.71个百分点。公司将借助区块链技术,缓解上游企业资金压力,此举有望进一步改善资金利用效率。2020年,公司计划实现净利润同比增长15％-30％的经营目标。

   19年现金流状况明显改善;可转债成功转股,有效降低资产负债率2019年收现比0.90,下降0.03个百分点;付现比0.95,减少0.11个百分点;经营现金流净额0.66亿元,好转126.87％,主因公司加强工程款催收并增加了付款结算方式;年末资产负债率52.38％,降1.84个百分点,主因公司2019年一季度发行5.25亿元可转债,2019年末基本转股。2020年一季度收现比1.28,付现比1.90,经营现金流净额流出2.85亿元;负债率49.30％,主要因本期项目成本支付增加、应付账款下降较快所致。

   投资建议公司2019年积极增加科技投入,在区块链和IDC业务上已陆续有成果;可转债成功转股降低融资成本,多措并举改善经营效率。因转股总股本增加和疫情影响,我们小幅调整2020-2021年EPS预测为0.44、0.54元/股(原0.49、0.59元/股),新增2022年EPS预测0.70元/股,对应PE为24、20、15倍,维持"买入"评级。

   风险提示:老旧小区改造布局落后预期;区块链技术研发风险;装修消费升级放缓