长江证券(000783):2019年业绩靓丽,自营、投行拖累1Q2020表现-2019年报点评

2019年公司实现营业收入70.33亿元,同比增长61.0％;实现归母净利润16.66亿元,同比增长547.7％。20EPS0.35元,20BVPS5.23元。

   2019年业绩表现出色:(1)公司2019年营收和归母净利润同比分别增长61.0％和547.7％,净利润率与ROE分别为23.69％与6.11％,较2018年(5.89％与0.97％)显著提升。(2)自营、经纪、投行、信用、资管收入占比分别为38％、28％、12％、11％、6％,其中自营业务占比同比提升17个百分点,经纪、资管占比同比分别下滑9个百分点与5个百分点。

   自营收入放大业绩弹性,IPO规模大幅提升:(1)2019年自营收入增长197％至26.75亿元,规模增加10％至408亿元,期末股票、基金占比29％。(2)信用收入增长67％至7.91亿元,主要由于执行新会计准则将其他债权投资收入调整至利息业务下。(3)投行业务收入8.61亿元,同比上升56％。公司股债合计承销额同比增加116％,市占率由0.67％升至1.12％;IPO金额同比增长410％,市占率由1.05％升至2.92％,排名升至行业第八。

   资管结构持续调整,经纪业务保持稳定增长:(1)公司2019年资管业务收入4.10亿元,同比下滑13％;资产管理规模较期初下降14％至1058亿元,其中定向资管占比持续下降4个百分点至50％,产品结构持续优化,主动管理能力提升,业务利润率同比提升29个百分点。(2)2019年市场活跃度提升,公司经纪业务收入14.91亿元,同比增长22％,股基成交额5.23万亿元,同比增加36％,市场份额与2018年基本持平。

   1Q2020自营、投行大幅下滑,信用、经纪占比提升:(1)公司1Q2020实现营收和归母净利润13.7亿元和4.26亿元,分别下滑43.5％和44.3％,净利润率与年化ROE分别为31.2％与6.1％。(2)受市场行情和1Q2019高基数影响,自营收入同比减少92％至1.06亿元,收入占比下降47个百分点。投行收入同比减少53％至1.1亿元。利息收入同比增长76％至2.77亿元。经纪收入同比增长40％至7.3亿元,占比提升32个百分点至53％。

   估值根据公司最新业绩,将公司20/21年归母净利润预测值由23/27亿元调整至19/23亿元,新增2022年预测值27亿元,维持中性评级。

   风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。