先达股份(603086):一季度业绩略低于预期,关注公司中长期成长性-2019年报暨2020年一季报点评

事件:1.先达股份披露2019年年报,19年营业收入15.75亿元,同比下滑3.8％;净利润2.05亿元,同比下滑18.5％。2.公司20年一季度营业收入3.68亿元,同比增加2.1％,净利润为2495万元,同比下滑38.6％,扣非净利润为2679万元,同比下滑32.4％。

   点评:1.2019年业绩基本符合预期。公司2019年净利润同比减少18.49％,一方面由于产品生产成本上升,主营业务毛利率同比下滑1.3pct,另一方面辽宁先达筹建期间相关费用增加所致。分产品来看,公司除草剂收入13.40亿元,同比下滑8.1％,毛利率32.8％,同比下滑3.2pct;杀菌剂收入1.49亿元,同比增长42.0％,毛利率61.8％,同比增长12.9pct;中间体收入0.71亿元,同比增长129.6％,毛利率29.7％,同比增长5.9pct。

   2.20年一季度业绩略低于预期,烯草酮价格回升,利好公司业绩。20年Q1净利润同比下滑38.57％,原因为公司烯草酮系列产品价格下跌,同比下滑31.4％,叠加辽宁工厂事故影响以及疫情冲击带来的费用增加。目前烯草酮价格正在逐步恢复,据中农立华原药数据,烯草酮原药已从20年初的12.8万元/吨上涨至15万元/吨(2020-05-03价格),涨幅达17.2％。随着烯草酮价格逐步回升,利好公司业绩。

   3.关注公司中长期成长性。公司一方面扩张产能规模,实现规模效应,降低成本,一方面创新拓展全新产品。公司葫芦岛一期3000吨烯草酮原药、10000吨制剂项目、2000吨烯酰吗啉原药项目已顺利试生产。二期项目5000吨烯草酮原药,10000吨硫化碱,9000吨熔融盐开工建设,主体已完工。公司重视研发,自主研发能力强,在创制农药方面进行布局投入,喹草酮、吡唑喹草酯等原药处于研发阶段。公司中长期成长性明显。

   盈利预测与投资建议:公司部分产品价格回落,影响近期业绩。公司葫芦岛基地逐步建设,带来新增量,创制原药研发持续推进,公司中长期成长性明显。我们下调20-21年盈利预测,增加22年盈利预测,预计20-22年净利润为1.81/3.11/3.99亿元,EPS为1.62/2.77/3.56元,参照可比公司估值,给予公司20年16倍PE,目标价为25.92元,维持"买入"评级。

   风险提示:化工安全生产的风险;下游需求下滑的风险;农药价格下行风险;产品市场开拓风险和国际贸易风险;创制农药的研发进展不及预期。