众合科技(000925):1Q20业绩不及预期,看好智慧轨交业务发展-一季点评

1Q20业绩不及我们预期众合科技公布2019年和1Q20业绩:2019年营业收入27.78亿元,同比增长32.98％;1.34亿元,同比增长395.62％。1Q20公司收入3.4亿元,同比下滑33.8％,归母净利润为亏损1.5亿元,产生亏损主要是疫情影响项目交付,且墨西哥比索汇率突发大幅贬值导致公司汇兑损失较大,1Q20公司财务费用同比增加1.5亿元。

   核心业务稳定增长,综合毛利小幅下滑。2019年轨交信号系统/自动售检票系统/污水处理工程收入同比增长42.4％/29.1％/59.6％至11.61/5.25/5.78亿元。2019年公司综合毛利率同比下滑0.9ppt至28.9％。而1Q20综合毛利率同比下降6.0ppt至25.1％。

   2019盈利能力有所提升,1Q20盈利水平明显下降。2019年公司期间费用率合计同比下降1.6ppt,而1Q20合计同比上升65.5ppt,主要由于财务费用同比上升565％至1.81亿元。2019/1Q20公司净利润率同比上升3.5/下降46.7ppt至4.8％/-44.7％。由于收入规模提升且营运资本下降,2019年公司经营活动现金净流入3.48亿元,同比多流入1.93亿元;1Q20净流出4.75亿元。

   发展趋势2019年公司新签订单稳中有增,信号系统表现亮眼。2019年,公司智慧交通新签订单28.17亿元,同比增长12％。其中,轨交信号系统新增中标22.46亿元(其中自研信号系统占比71％),AFC/ACC系统新增4.17亿元,其他非招标项目1.54亿元;节能环保全年新签订单13.97亿元,其中水处理业务12.46亿元。我们看好随着订单逐步确认,公司业绩实现稳健增长。

   率先卡位智慧轨交,受益于行业升级浪潮。根据2020年中国城市轨道交通协会发布的《中国城市轨道交通智慧城轨发展纲要》,智慧化是未来城轨建设的主要方向。公司在智慧轨道交通产品布局除具有自主知识产权的信号系统外,还拥有全电子联锁、自动售检票与线网清分、动车组视频监控、智能运维等系统,布局领先。

   盈利预测与估值考虑到1Q20业绩受一次性影响下滑较多,我们下调2020年盈利预测74％至0.5亿元,同时引入2021年盈利预测2.2亿元。当前股价对应19.6倍2021eP/E。我们维持公司目标价7.20元不变,对应2021e的18倍P/E,有8％下跌空间,维持中性评级。

   风险轨交信号系统市场竞争加剧。