长源电力(000966):煤价下行有望对冲电量利空-年报点评

年报业绩基本符合预期,维持"买入"评级2019年公司实现营收/归母净利同比+12.2％/+174.6％,基本符合预期(前期预测19年归母净利约6亿),20Q1公司实现营收/归母净利同比-40.6％/-86.1％,同比下滑较大,主因系发电量下滑。考虑到发电量下滑风险,我们下调20～21年归母净利为5.1/6.1亿元(前值:7.9/8.4亿元),预计22年有望达6.5亿元,对应BPS为4.23/4.66/5.11元,参考可比公司20年P/B均值0.9x,考虑到公司煤价利润弹性可观,给予公司20年1.1-1.2x目标PB,目标价4.65-5.08元(前值:5.77-6.49元),维持"买入"评级。

   年报业绩基本符合预期,火电三因素共振好转2019年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利73.7/5.7/6.1亿元,同比+12.2％/+174.6％/+195.9％,年内火电三因素共振好转:1)电量:19年发/售电量为189/177亿度,综合利用小时同比+488小时至5120小时;2)电价:受益于增值税下调等利好,公司不含税电价有所上行;3)煤价:2019年入炉综合标煤单价同比-33.5元/吨至741.74元/吨。根据公司年报披露,燃煤价格同比下降增利2.01亿元,发电量同比上升增利1.97亿元,售电均价同比上升增利1.38亿元。

   20Q1业绩下滑明显,电量走低为主因根据公司季报,20Q1公司实现营收/归母净利/扣非归母净利12.2/0.3/0.3亿元,同比-40.6％/-86.1％/-86.2％,同比下滑较大。20Q1期间公司发/售电量为32.37/30.39亿度,较去年同期分别-40.7％/-41.0％,主因系受疫情影响,湖北省用电量出现断崖式下跌,部分时段用电同比下降35％以上,全省过半火电机组停运,加之20Q1水电水情较好,进一步压缩了公司火电出力空间。

   此外,公司在疫情防控期间为确保电力供应,相关成本费用有所增加。

   浩吉铁路正式通车,2020年煤价下行有望一定程度上对冲电量利空根据新华社披露信息,浩吉铁路已于19年国庆节前开通,我们认为浩吉铁路有望显著增加华中煤炭供给,并且驱动"三西"煤炭运送湖北耗时由一个多月缩短至1-3天。19年下半年以来湖北煤价持续走低,根据Wind数据,4Q19湖北省电煤均价下滑63元/吨至581元/吨,1M20进一步下行62元/吨至578元/吨,公司煤电属性纯正,未来有望充分受益于煤价下行,进而在一定程度上对冲由于新冠疫情导致的电量下滑。

   下调盈利预测,给予"买入"评级考虑到年内电量下滑风险,我们下调20～21年归母净利润为5.1/6.1亿元(前值:7.9/8.4亿元),预计22年有望达6.5亿元,对应BPS为4.23/4.66/5.11元,参考可比公司20年P/B均值为0.9x,考虑到公司煤价利润弹性可观,给予公司20年1.1-1.2x目标PB,目标价4.65-5.08元,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价上行,电价调整,来水挤压火电利用小时。