彩虹股份(600707):价格波动影响LCD面板获利,营收仍实现持续高增长-年度点评

2019年公司整体业绩表现符合预期2019年公司实现营收58.60亿元,同比增长203.75％,实现归母净利润0.65亿元,同比增长6.35％,实现扣非后净利润-21.37亿元,同比下降138.37％,实现经营性现金流净额21.63亿元,同比增长76.31％。其中19Q4公司实现营收17.74亿元,同比增长58.42％,实现归母净利润7.65亿元,同比增长133.39％,扣非后净利润-6.41亿元,同比下降23.42％,实现经营性现金流净额23.51亿元,同比增长132.81％。2019年公司整体业绩表现符合预期。2020年一季度营收持续同比高增长2020年一季度,公司实现营收17.63亿元,同比增长47.31％,实现归母净利润-5.81亿元,同比下降74.47％,扣非后净利润-5.84亿元,同比下降69.20％。实现经营性现金流净额-1.35亿元,同比增长48.22％。LCD面板业务产能释放带动公司营收快速增长公司咸阳8.6代LCD面板产线于19Q1实现一期满产,于19Q3实现二期满产。受此带动,2019年以来公司营收同比持续快速增长。

   2019年,公司液晶面板收入46.59亿元,营收占比79.5％；液晶面板相关,中间品材料收入5.49亿元,营收占比9.37％；玻璃基板收入3.21亿元,营收占比5.48％；玻璃基板相关,租赁业务收入1.93亿元,营收占比3.3％。2019年公司LCD面板业务,新增三星、LG、VESTEL、TCL王牌、SCBC、小米、兆驰等8家海内外客户。累计产出LCD面板1134万片,销售出货1177万片,产销率103.83％。2019年基板玻璃业务,运营多条7.5代线和一条8.5后段生产线,产量同比上升60％,销量同比上升36％,主营业务收入同比大幅提升,增幅49％。由于LCD面板价格2019年整体处于下行通道,且价格整体偏低,随着营收规模增长,公司2019年整体经营性亏损扩大。韩厂减产有望带动20H2面板价格逐步改善受LG年初宣布本土产线减产影响,20Q1LCDTV面板价格环比实现较大幅度提升。但由于此前价格基数较低,公司主营50/70寸LCD面板价格仍未达到公司产品成本线,20Q1随着营收规模增长,经营性亏损有所扩大。

   20Q2受海外疫情蔓延对需求端影响,LCDTV面板价格再次出现环比回落。但随着三星显示于2020年三月末宣布全面退出 LCD面板市场,预计20H2起市场供需有望逐步转好,价格有望再次进入上行区间。公司经营业绩亦有望逐步改善。目前咸阳8.6代LCD线已逐步完成扩产,扩产后产线产能将达132K,规模效应的增强,有望进一步带动公司营业成本的下降。公司计划2020年实现营业收入84.71亿元,其中液晶面板业务79.34亿元,液晶基板玻璃业务5.70亿元。

   投资评级与估值

   我们预测2020-2022年公司营收分别为79.86、95.56、96.80亿元,归母净利润为-2.63、4.24、7.73亿元,EPS为-0.07、0.12、0.22元,对应PE为-56X,35X,19X,短期LCDTV面板价格波动对公司整体盈利有所影响,考虑到LCDTV面板未来盈利的逐步改善,以及玻璃基板的广阔国产替代空间,我们认为远期公司的合理估值为1.1-1.3XPB,给予"中性"评级。

   风险提示

   疫情持续,LCD下游需求及价格大幅波动；公司产能释放进度不及预期。