诺普信(002215):农资景气下行拖累业绩,看好全年杀虫需求

核心观点

   由于农资品需求走弱叠加行业景气下行,公司2019年实现归母净利润2.36亿元,同比-28.3％。2020年一季度在疫情冲击下,公司实现归母净利润1.31亿元,同比-4.8％。站在2020全年角度,预计蝗灾、草地贪夜蛾蔓延将带动杀虫剂需求。预测2020-2022年公司EPS为0.27/0.33/0.36元,下调目标价至8.0元,维持“买入”评级。

   行业景气偏弱运行,2019年利润同比下滑。2019年公司实现营业收入40.58亿元,同比+1.3％；实现归母净利润2.36亿元,同比-28.3％。报告期内由于农资品需求偏弱叠加行业景气度下行,公司农药制剂、植物营养等主营业务大多出现下滑。其中杀虫剂实现营收12.02亿元,同比+2.3％；杀菌剂实现营收8.31亿元,同比-10.3％；除草剂实现营收4.72亿元,同比-11.7％；植物营养产品实现营收9.94亿元,同比-1.9％。

   受疫情影响,2020年一季度利润同比略降。2020年一季度公司实现营业收入11.83亿元,同比+7.5％；实现归母净利润1.31亿元,同比-4.8％。一季度通常为公司产品需求旺季,由于2020年一季度受疫情影响,行业需求受到冲击,导致公司利润同比下滑。盈利能力方面,一季度实现毛利率29.9％,同比-2.0pct；

   实现净利率10.8％,同比-1.8pct。

   蝗灾、草地贪夜蛾蔓延,看好全年杀虫剂需求。我们判断蝗灾及草地贪夜蛾蔓延对杀虫剂的利好主要有两方面:1.灭虫需求有望直接拉动杀虫剂用量增长,目前国内多数杀虫剂企业出口占比较大,叠加海外部分产能受疫情影响开工受限,国内杀虫剂企业有望充分受益；2.虫灾蔓延可能影响农产品供给,农产品价格上涨有望带动农资品景气回升,进一步推动杀虫剂需求增长。

   风险因素:农资行业景气度下行；产品价格大幅下跌；疫情控制不及预期。

   投资建议:由于疫情冲击需求叠加产品价格下跌超预期,下调2020-2021年公司归母净利润预测至2.50/3.02亿元(原预测为4.33/5.22亿元),新增2022年归母净利润预测为3.29亿元,对应2020-2022年EPS预测分别为0.27/0.33/0.36元。考虑到业绩预期下调以及行业整体估值水平下降,下调目标价至8.0元(对应2020年30xPE,原目标价为12元),维持“买入”评级。