来伊份(603777):2019年基本面企稳,1Q20业绩超预期增长-2019年报点评

2019年度业绩低于我们的预期,1Q20业绩好于我们的预期公司公布2019年度业绩:收入40亿元,同增2.9％,归母净利润1,037万元,同增2.6％,业绩较2018年呈现企稳,但主因收入增幅有限、费用率压缩幅度有限故仍低于我们的预期。公司拟向股东每10股派发现金股利1元(含税),分红率约327％。1Q20业绩:收入同增10％,归母净利润同增12.9％,疫情背景下实现收入、利润端加速增长,故好于我们的预期。

   发展趋势2019年业绩企稳,电商渠道加速。公司2019年收入实现平稳增长,门店收入实现32.5亿元,同比基本持平,直营/加盟门店收入分别同比-1％/+9％至30.6/1.9亿元,直营/加盟门店数量分别同比+2％/+15％至2429/263家,规模稳步扩张;电商收入同增25％至5.2亿元,呈加速增长,我们认为受益于重点发力糕点、膨化、肉类等品类以及精准营销策略;特渠收入同增18％至1.8亿元,实现较快增长。2019年利润表现较2017-18年有所企稳,公司表示2019年注重智能管理以提升效益,我们认为主因公司前期对系统搭建和人才储备的布局逐步完善,边际投入同比降低带动费用率同比下行。公司2019年销售/管理费用率分别同比-0.26/-0.57ppt至32.6％/10.5％,我们预计费用率下行趋势有望在今年继续延续。

   1Q20业绩超预期,料2020年有望实现加速增长。公司1Q20收入、利润均实现双位数加速增长,在疫情背景下实现快速稳健增长,超出我们的预期。根据我们的草根调研,公司门店在春节及疫情期间多数处于正常运营状态,我们判断尽管面临线下客流减少,但门店或受益于公司线上APP、外卖、到家业务、社区拼团等方式拉动同店收入增长,并带动利润实现同步增长。展望今年,公司表示2020年为全员销售年,在精耕上海、江苏等成熟市场基础上,将大力发展华南市场,我们期待公司门店、电商、特殊渠道均有望实现加速增长,我们预计在收入加速增长以及费用率下行假设下利润亦有望实现加速增长,净利率水平有望逐步恢复。

   盈利预测与估值暂维持2020年EPS预测0.34元,引入2021年EPS预测0.46元,由于公司净利率水平尚不稳定,P/E估值法不能反映公司真实价值,我们采用P/S,现价对应2020/2021年仅0.9/0.7倍P/S,考虑行业估值中枢水平及公司基本面向好,给予2020年1.1倍P/S,上调目标价14％至16元,有18％上涨空间,暂维持中性评级。

   风险行业竞争加剧、区域扩张风险、加盟商管理风险、食品安全事件。