宜昌交运(002627):旅游业务渐入佳境,疫情冲击影响较大

核心观点

   去年旅游服务业务/土地一级开发分别贡献增量毛利0.30亿/0.13亿元,占公司总增量毛利的58％/24％,受益两坝一峡游轮客运快速增长,旅游服务业务成为公司业绩增长的最重要因素。20Q1疫情虽然对公司客运、汽销、游轮业务造成显著冲击,但疫情影响终将过去,我们判断20Q4公司有望重回业绩增长。

   业绩概况:公司2019年营收同增9.6％至22.1亿元,归母净利/扣非净利分别同增17.1％/67.2％至1.15亿/1.01亿元。受疫情影响,公司Q1大部分时间处于停工状态,去年同期利润贡献增量最大的旅游服务业务盈利下降明显,同时公路客运、汽车销售业务也同比出现萎缩,公司Q1营收同降46.4％至2.9亿元,归母净利/扣非净利同降286％/346％至-0.37亿/-0.38亿元。

   去年旅游服务业务贡献增量毛利近六成,游轮业务布局效果逐步显现。2019年公司旅游服务业务贡献增量毛利2980万元,占公司总增量毛利的58％,是公司去年业绩高速增长的最大驱动因素。具体细拆旅游服务增量毛利来源:1)受益两坝一峡游轮客流持续快速增长,公司水路旅游客运去年毛利增量1517万元,占旅游服务总增量毛利的51％；2)并表全年九凤谷景区,贡献增量毛利801万元；3)港口客运和物流运量增加推动旅游港口服务毛利增加537万元。

   传统主业汽销及客运业务表现较弱,预计商贸物流及土地开发持续稳定贡献增量利润。国内汽车销售放缓之下,公司汽销营收及毛利分别同增7.7％/4.0％至12.0亿/0.65亿元,而道路客运受高铁、自驾等运输方式冲击,去年营收/毛利同降2.4％/12.0％至3.4亿/0.42亿元,汽销和客运两大传统主业毛利占比下降至32％。商贸物流业务受益租赁业务较好发展,营收/毛利同增20.0％/16.2％至3.6亿/0.60亿元,土地一级开发(毛利率100％)营收同增143％至2142万元,预计后续土地一级开发将持续为公司带来较多增量利润。

   疫情影响冲击Q1业绩,旅游信心或需0.5~1年恢复,疫情不改公司成长逻辑。

   公司处于湖北疫情严重区,近年增长迅速的旅游业务以及客运业务受疫情冲击影响严重,Q1归母净利同降286％至-0.37亿元,同时公司预计上半年亏损0.30~0.55亿元。我们判断旅游信心或需要0.5~1年恢复,预计公司今年Q4或将重回业务增长,明年疫情影响几乎完全褪去。继续看好未来公司游轮客运持续增长带动旅游板块做大,同时预计土地一级开发未来将持续贡献可观利润。

   风险因素:疫情出现反复；旅游恢复不及预期；土地开发低于预期。

   投资建议:考虑公司所处疫情严重区湖北省,两大业务旅游及客运业务同时受疫情冲击影响严重。虽然公司正在有序推进业务复工,但是预计旅游信心恢复仍需时日,今年业绩压力较大,但明年公司将重回成长,我们调整公司2020/21年EPS预测至0.04/0.45元(原预测0.46/0.56元),新增2021年EPS预测0.57元,现价对应PE为260/23/18倍,维持“买入”评级。