安正时尚(603839):玖姿增长稳健,礼尚信息仍具看点-2019年年报暨2020年一季报点评

2019年公司实现收入24.38亿元(+47.83％)、归母净利润3.03亿元(+7.67％),剔除礼尚信息并表后收入/净利润分别同增4.85％/5％左右,疫情背景下玖姿仍然相对稳健,礼尚信息保持增长。2020Q1收入/归母净利润分别+2.9％/-23.85％,线上业务＆礼尚信息稳定增长,维持"增持"评级。

   2019年收入/净利润分别同增47.83％/7.67％,符合预期。公司2019年分别实现收入/净利润24.38/3.03亿元,分别同增47.83％/7.67％,剔除礼尚信息并表收入/净利润分别同增4.85％/4.1％。从盈利角度看,2019年毛利率受礼尚信息并表影响下降10.2Pcts至53.13％,其中服装主业毛利率略微下降2.32PCTs至64.41％,礼尚信息毛利率31.86％(+7.75Pcts)。有效的费用管控推动费用率显著改善,销售费用率25.9％(-5.9Pcts),管理费用率6.6％(-2.3Pcts),财务费用率相对稳定。综合来看,净利率略微下降3.6Pcts至13.44％。

   主品牌增长依旧稳健、其他品牌仍在调整,礼尚信息提供新的成长亮点。分品牌看,2019年,(1)玖姿收入11.37亿元(+9.5％),报告期内门店净关18家至673家(直营+5家,加盟-24家),同店+7％,毛利率62.3％(-2.7Pcts)。(2)尹默收入2.22亿元(-0.4％),报告期内门店净关21家至82家(直营-19家,加盟-2家),同店+3％,毛利率74.8％(-1.9Pcts)。(3)斐娜晨实现收入9900万元(-13.2％),内门店净关19家至79家(直营-18家,加盟-1家),同店-9％,毛利率74.8％(-1.9Pcts)。(4)安正男装收入7100万元(-5.3％),报告期内门店净关15家至31家(直营-13家,加盟-2家),同店-32％,毛利率73.2％(-2.3Pcts)。

   (4)电商代运营业务8.39亿元,毛利率31.86％。

   线上显著回暖,线下直营＆加盟皆有好转。(1)不考虑礼尚信息,公司2019年线上实现收入3.67亿元(+15％)。(2)线下收入12.23亿元(-1.37％),毛利率受折扣影响下降3.06PCTs。报告期内净关店69家至1055家。其中,分直营加盟看,①线下直营收入+0.55％。②线下加盟门店仍在调整,收入-3.71％。

   疫情背景下稳健经营,礼尚信息仍有看点。公司整体经营稳健,2019年存货周转天数297天,2年以内库存占比87％。另一方面,线上业务礼尚信息仍处快速增长阶段,同时合作新奶粉客户惠氏,有望为2020年整体增长奠定基础。

   2020Q1:失之桑榆收之东隅,线下承压但线上亮眼。公司2020Q1实现收入5.7亿元,疫情背景下仍能保持正增长(+2.9％),归母净利润7700万元(-23.85％),扣非归母净利润5000万元(-47.15％)。分业务来看,(1)线下服装业务受疫情关店影响收入下滑超30％,但线上服装业务爆发式增长(+100％以上);(2)电商代运营业务相对受疫情影响较小、收入+20％+,带动整体增长。

   风险因素。1.关店节奏超预期。2.电商销售低于预期。3.疫情持续时间超出预期。

   盈利预测及估值。2020年疫情背景下预计主业收入和盈利略有调整,门店处于净减少状态,结合礼尚信息增长预期,下调2020/2021年EPS预测为0.82/0.98元(原预测为1.01/1.13元),新增2022年EPS预测为1.14元,维持"增持"评级。