宁波高发(603788):受益轻资产+优管理,20Q1业绩平稳-年报点评报告

事件概述:事件一:公司19年实现营收9.44亿元,同比下降26.8％;归母净利润1.78亿元,同比下降17.1％;扣非归母净利润1.51亿元,同比下降12.5％。此外,公司拟每股派息0.6元。

   事件二:公司20Q1实现营收1.70亿元,同比下降23.5％;归母净利润0.36亿元,同比下降15.3％;扣非归母净利润0.33亿元,同比下降17.2％。事件评论:受汽车行业产销整体下滑影响,19年公司营收同比下降26.8％。其中:1)档位操纵器:4.4亿元,同比下降-26％;2)拉索:2.5亿元,同比下降14.4％;3)电子油门:1.3亿,同比下降22.0％。营收下降致使单位营业成本有所上升,因此毛利率同比下降0.4个百分点33.3％。三费费用率11.0％,同比下降0.8个百分点。其中,由于公司转让雪利曼股权(不再并表),销售费用同比下降21.6％至0.55亿元,营收占比约5.8％;管理费用(包含研发)同比下降21.3％至0.66亿元、营收占比约7.0％。此外,由于两家公司不再并表,之前年度计提的商誉减值准备减少,致使资产减值损失减少0.52亿元。最终公司实现归母净利润1.78亿元,同比下降17.1％。

   19Q4公司实现营收2.86亿元,同比增长5.4％,环比增长29.7％;毛利率32.7％,同比下降2.2个百分点,环比下降1.0个百分点;实现归母净利润0.38亿元,同比增长335.5％,环比下降25.2％。轻资产+优管理,20Q1利润率回升。20Q1公司实现营收1.70亿元,同比下降23.5％,环比下降40.6％;毛利率30.5％,同比下降4.1个百分点,环比下降2.2个百分点;三费费用率8.57％,同比下降4.8个百分点,环比下降3.4个百分点。净利率同比和环比分别提升1.8和7.6个百分点至21.1％;最终实现扣非归母净利润0.33亿元,同比下降17.2％,环比增长9.5％。

   业务持续拓展,合资大门逐步打开,静待行业与自主转暖。公司主要产品电子变速操纵器已取得包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂的配套资格。电子油门踏板取得广汽乘用车的配套资格。公司也已开始与合资主机厂接洽,并通过长安马自达潜在供应商审核,离成为合资品牌供应商再进一步。随疫情转暖和政策落地,全年无须过分担忧。而随着行业和自主品牌的销量转暖,公司业绩有望具备较大的修复空间。

   投资建议:由于疫情影响,下调公司20-21年归母净利润,由2.6、3.2亿元下调至2.0、2.5亿元,EPS为0.91、1.13元/股,对应PE为16、13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:汽车产销、新客户拓展、变速操纵器升级速度不及预期等。