申万宏源(000166):利息净收入增长五成,子公司收入翻倍-一季点评

公司1Q2020实现营业收入76.97亿元,同比增长41.05％;实现归母净利润19.87亿元,同比增长6.72％;19EPS0.23元,19BVPS3.22元。

   1Q2020收入增四成,业务结构发生变化:(1)公司2019年实现营收76.97亿元,同比增长41.05％;实现归母净利润19.87亿元,同比增长6.72％,公司净利率与年化ROE分别为39.53％与10.17％,ROE高于行业平均(7.72％)。(2)自营、经纪、信用、资管、投行业务收入占比分别为21％、17％、11％、4％、3％。自营占比较1Q2019减少了18个百分点,其他业务占比提升至45％,较1Q2019增加了24个百分点。

   利息收入大增,投行业务市占率显著提升:(1)受益于报告期内市场活跃度较高,公司实现经纪业务收入12.90亿元,同比增长25％。(2)利息净收入8.45亿元,同比增长59％,主要由于其他债权投资收入的增加。

   1Q2020信用减值损失计提0.35亿元。(3)实现投行业务收入1.93亿元,同比下降31％,但1Q2020合计股债承销金额633.55亿元,市占率2.66％,较去年同期(1.95％)显著提升,其中股权承销规模市占率5.61％,位居行业第四。公司新三板持续督导631家企业,位居行业第一。

   自营低迷拉低整体业绩,资管业务仍待修复:(1)在1Q2020市场震荡以及1Q2019高基数导致全行业自营收入同比下滑43％的背景下(万得数据),公司实现自营业务收入15.95亿元,同比下降25％,降幅小于行业。

   后续随着市场回暖,自营业务有望边际改善。公司拓展了期权业务投资规模,1Q2020衍生金融资产为9.29亿元,较年初(4.82亿元)增长了92.7％。

   (2)1Q2020公司实现资管业务收入2.88亿元,同比下降11％,不及行业16％的收入增速。(3)其他业务收入34.86亿元,同比增加196％,主要系子公司商品收入显著增加,但同时也拖累公司利润率。

   估值维持原有盈利预测,预计公司20/21/22年的归母净利润为67/77/82亿元,对应EPS为0.27/0.31/0.33,维持增持评级。

   风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。