博世科(300422):现金流明显好转,持续迈向运营模式-年报点评

加速转型运营模式,维持"买入"评级2019年公司实现营业收入/营业利润/归母净利润32.4/2.8/2.6亿元,同比+19％/+20％/+10％,业绩基本符合预期(归母净利前值预期:2.85亿)。20Q1公司实现营业收入/归母净利同比-1.4％/-14.2％,主因系报告期内受新冠疫情影响,项目建设实施进度有所放缓。维持2020-21年归母净利润预测分别为3.7/4.6亿元,我们预计2022年有望达5.2亿,对应EPS1.03/1.30/1.46,参考可比公司2020年P/E均值为17倍,考虑到公司工程业务占比较高,叠加新冠疫情影响,给予公司2020年13-15x目标P/E,对应目标价13.44-15.51元,维持"买入"评级。

   19年业绩继续高增长,20Q1受新冠疫情影响业绩有所下滑根据公司年报,2019年公司实现营业收入/营业利润/归母净利润同比+19％/+20％/+10％,业绩基本符合预期,持续较快增长。公司在手订单充裕,截至2019年末,公司新增订单30.3亿元,公司在手合同累计103.7亿元,是公司2019年营收3.2倍。20Q1公司实现营业收入/归母净利出现一定下滑,主因受新冠疫情影响,公司及上下游企业复工时间普遍延迟,项目建设实施进度有所放缓,目前伴随公司复工复产加速推进,20Q2有望明显恢复。

   加速转型运营模式,2019年经营性现金流明显好转2019年经营性现金流量净额为1.05亿元,上年同期为-0.4亿元,现金流显著好转,主要受订单结构的影响,全年公司存量PPP项目逐步进入运营期,预计未来可形成稳定的经营现金流入。公司不断优化业务结构,向产业链高端领域延伸,新签订单主要围绕回款周期短的EPC＆EP项目(根据公司公告,2019年EPC和EP类项目新增订单30.2亿元,在新增订单总额中占比99.7％)及专业技术服务,预计未来工程类收入占比或将下降,经营性现金流有望持续改善。公开增发事项获批,多管齐下降低资金压力近年来公司资产负债率持续上行,截至20Q1公司资产负债率达79.2％,较19Q4末环比增长0.9pct,主因系目前公司PPP订单规模仍较大,落实项目所需资金压力较大。根据公司公告,公司增发已获证监会过,募资规模不超过7.1亿元,此举有望驱动公司顺利完成存量PPP项目投资建设。此外,在业务方面,公司将进一步提升设备销售占比,减少PPP项目,加快现金回笼,多角度入手以期缓解资金压力。

   维持盈利预测,给予"买入"评级维持2020-21年归母净利润预测分别为3.7/4.6亿元,我们预计2022年有望达5.2亿,对应EPS1.03/1.30/1.46,参考可比公司2020年P/E均值为17倍,考虑到公司工程业务占比较高,叠加新冠疫情影响,给予公司2020年13-15x目标P/E,对应目标价13.44-15.51元,维持"买入"评级。

   风险提示:项目进度不及预期,新中标项目数量不及预期等。