博世科(300422):重视应收回款管理,扎实推进项目运营-年度点评

事件:发布2019年报及2020年一季报,2019年实现收入32.44亿元,同比增长19.07％；实现归母净利润2.82亿元,同比增长20.30％。2020Q1实现收入6.32亿元,同比下降1.42％；实现归母净利润0.61亿,同比下降14.16％。点评:2020Q1业绩受疫情影响,运营收入大比例提升2020年一季度,公司收入下降1.42％,归母净利润下降14.16％,主要是受新型冠状病毒肺炎疫情影响,公司及上下游企业复工时间普遍延迟,项目建设实施进度有所放缓,导致公司一季度营收和利润同比略有下降。分业务看,环境综合治理、专业技术服务、运营服务分别同比增长-4.48％、-22.17％和131.15％,运营收入大比例增长。2月下旬以来,公司统筹协调全国各地分子公司有序复工复产,目前生产经营已恢复正常。

   2019年业绩符合预期,现金回款明显改善2019年公司实现收入增速19.07％,归母净利润增速20.30％,业绩表现符合预期。盈利能力方面,公司整体毛利率28.88％(+0.36pct),略有提升；净利率8.58％(+0.08pct),基本持平；净资产收益率17.02％(-1.42pct),有所下降。现金流方面,2019年公司现金流指标明显改善,经营性净现金流由负转正,主要是公司对在手PPP项目进行梳理和优化,退出某些PPP项目,全面加强应收账款回款管理工作。资产结构方面,截止2020年一季度末,公司资产负债率达到79.15％,负债率仍然处于高位。

   业务聚焦核心设备产品,扎实推进项目运营新增订单方面,2019年公司新增工程类、投资类订单分别为30.25亿、5.65亿,订单结构和质量进一步优化,业务向核心设备产品聚焦。公司目前在建工程31.43亿,其中大部分为污水处理厂相关投资类项目,其中7个项目已进入试运营阶段,随着公司承接的环卫、油泥处置及在手PPP项目逐步进入运营阶段,运营资产规模将不断扩大,运营收入占比将逐年增加。

   盈利预测与投资评级考虑到疫情带来的影响,我们下调公司盈利预测,预计2020-2021年可实现归母净利润3.66亿(前值3.86亿)、4.29亿(5.06亿),对应当前股价市盈率分别为11倍、9倍,给予"买入"评级。

   风险提示:工程订单低于预期；市场流动性下降；经营净现金流恶化；应收账款风险。