高新兴(300098):短期受到疫情影响,车联网弹性待观察-2019年报及2020年一季点评

2019/1Q20业绩符合我们预期高新兴2019年收入26.93亿元,同比下滑24.41％;归母净利润由于商誉减值亏损-11.57亿元;1Q20收入3.81亿元,同比下滑62.30％;归母净利润-0.59亿元,同比转亏。公司2019及1Q20财务表现均符合我们预期。我们认为公司虽然释放了部分风险,但发展仍存在压力,我们维持中性行业评级不变。

   发展趋势2019年公司主动收紧PPP/BOT项目、收缩软件系统及解决方案,软件系统及解决方案业务收入11.16亿元,同比减少35.34％。警务终端及警务信息化应用收入1.82亿元,同比增加0.76％,作为年初的主要发展方向,增速也低于市场预期。因此公司2019-2020年通过销售赋能努力提升该业务的增速。全年物联网连接及终端/应用业务收入13.95亿元,同比减少15.74％。车联网成为公司未来发展的方向,相关收入5.51亿元,虽然出现小幅下滑,但空间较大,成为公司亮点。但我们认为,2019-2020年主要为投入期,公司新增了5G和C-V2X产品,解决方案具有"端+云"架构,总体架构全线覆盖车载终端设备层、路侧设备层、平台层和应用层。

   费用增长削减利润。2019年公司因加大车联网及公安执法规划化应用的产品推动力度,销售/管理/研发费用同比增长19.81％/15.23％/19.19％。公司人员年末达到3,728人,同比增长明显放缓。

   商誉减值导致公司净利润大幅下滑:2019年公司计提了创联、物联、国迈、智联、讯美和江苏公信等收购公司的商誉减值准备10.24亿元,导致大幅亏损。创联、物联留存商誉规模降至7.18亿元。

   公司1Q20受全球新冠疫情爆发影响,生产/销售/交付均受到影响导致营收大幅下滑。我们认为公司业务发展存在不确定性,2Q20业绩可能出现恢复,全年车联网成为关注点:2020年苏浙/郑州/西安/成都/北京等多省市已发布"新基建"交通方案,各政府加快推进智慧交通建设,下一步需要密切关注国内车联网市场的进展。

   盈利预测与估值我们下调高新兴2020E营收11.33％至25.35亿元,下调2021E营收5.83％至27.77亿元,大致维持2020E/2021E净利润预测不变。

   我们维持公司中性评级,下调目标价14.69％至5.40元,公司当前股价对应2020E/2021E市销率3.6x/3.3x,目标价对应2020E/2021E市销率3.7x/3.4x。

   风险商誉减值风险;营收不达预期。