贵研铂业(600459):铂族涨价增厚利润,产品持续扩张带动业绩长牛-一季点评

2020年一季报业绩超预期。2020年一季度营业收入50.66亿元,同比+2.34％,归母净利润1.35亿元,同比增长318％,环比增长83％,扣非后归母净利润1.31亿元,同比增长328％,环比增长303％,业绩超市场预期,业绩大幅增长主要由于国六标准汽车催化器放量(国六标准产品单件价格明显上涨)、公司产品竞争力增强以及铂钯价格上涨提升盈利水平。一季度经营活动产生的现金流量净额4.37亿元,现金流状况良好。一季度预售账款(预收款项+合同负债)10.88亿元,季度环比增长8.08亿元,表明公司行业地位较高及在手订单良好。

   贵金属前驱体材料产业化项目即将投产。贵金属前驱体材料产业化项目计划2020年投产,目前已完成厂房主题建设,拟建规模299吨的前驱体材料产线,投产后年销售额26.8亿元。国六标准汽车尾气催化器拟增产215万件。2019年11月14日公司规划建设215万件国六汽车尾气催化器,建设期1年,建成后有望改善公司汽车催化器业务盈利情况。

   铂有望开启上涨周期,公司年回收铂族金属10金属吨有望受益价格上涨。供给端英美铂业事故+占铂矿供给72％的南非封国35天导致铂供给明显减少,预计2019-2021年全球铂供给分别为249吨、220吨、239.2吨,需求分别为265.5吨、222.4吨、242.9吨,2020-2021年供需紧平衡。长周期角度铂价格处于近十年底部,未来随着疫情影响消除、氢能源需求放量以及贵金属属性加持,铂价格有望开启上涨周期。贵研铂业在氢能源催化剂的探索有望提供更大成长空间,在氢能源领域公司与上汽合作研发燃料电池催化剂,技术储备5年,目前在实验室应用阶段。

   上调2020-2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,维持买入评级。调整2020-2022年全球铂均价分别为900美元/盎司、1150美元/盎司、1300美元/盎司(原预测为2020-2021年均价980美元/盎司、1150美元/盎司),预计2020-2022年全球钯均价分别为2200美元/盎司、2200美元/盎司、1900美元/盎司,我们此前预测低估了铂族涨价对盈利能力的提升幅度,因此上调贵金属前驱体材料等业务的毛利率,同时考虑到2020年全部采用的国六催化器单价相比国五催化器更高,我们上调汽车催化器业务收入预测及毛利率预测,综上我们上调2020-2021年公司归母净利润分别为3.46亿元、4.55亿元(原预测2020-2021年2.68亿元、3.14亿元),新增2022年盈利预测5.53亿元,对应PE分别为17倍、13倍、11倍,公司作为铂族金属产品龙头,未来将显著受益铂族金属价格的持续上涨,同时汽车催化器和贵金属前驱体业务持续扩张也将带动公司业绩持续增长,维持买入评级。

   风险提示:氢能源需求低预期、钯价格暴跌。