慈文传媒(002343):业绩符合预期,但新项目进展有所延后-2019年报及2020年一季点评

FY19和1Q20业绩符合预期慈文传媒公布2019年业绩:收入11.71亿元,同比下降18.4％;

   归母净利润1.65亿元,扣非归母净利润1.61亿元,同比扭亏为盈,符合前期业绩快报。

   2019年公司有《风暴舞》、《光荣时代》、《锦衣之下》、《乘风少年》等确认首轮发行收入,还完成《凉生,我们可不可以不忧伤》等头部剧的多轮发行,带动业绩扭亏。此外,公司全年销售费用同比减少71.7％至6,596万元,主要由于业务发行费和流量采购费减少。但公司游戏业务表现不佳,2019年游戏收入同比下滑81.1％至3,344万元。

   公司同时公布了1Q20业绩:收入141.9万元,同比下降99.1％;

   归母净亏损1,538.3万元,同比下降346.2％,符合业绩预告。1Q20公司收入和利润显著下滑,主要由于疫情影响下公司影视剧生产和发行业务基本停顿,报告期内缺乏影视剧项目确认。

   发展趋势新项目推进节奏有所延后,但中长期向好态势未改。受到疫情影响,公司部分重点项目的开机时间有所推迟,原计划于一季度开机的《紫川》、《天涯客》或将顺延至二季度。《空港》、《婚姻的两种猜想》计划于下半年开机,我们判断较难在年内确认收入。但另一方面,公司项目储备仍然丰富,全年计划开机8部电视剧和4部网络剧。内容类型也趋于多元化,包括《长风破浪》、《釜底游鱼》等近代传奇题材和《江山如此多娇》等现当代题材(详见图表1/2)。我们认为,公司作为精品剧制作能力领先的行业翘楚,长期有望受益于行业供需格局的改善;而公司持续投入C端付费内容,《鼠王》、《麒麟幻镇》等网络电影待播,也有望带来一定的利润弹性。

   盈利预测与估值考虑到影视项目的制作周期较长,部分项目延后或将影响2020年收入确认,我们下调2020年净利润预测9.7％至2.09亿元,但维持2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年17.4倍/12.0倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价10.2％至9.70元,对应22.0倍2020年市盈率,较当前股价有26.5％的上行空间。

   风险重点项目推进不及预期;下游需求疲弱;监管进一步趋严。