美吉姆(002621):早教业务增势稳健,跟踪疫情复课进度-2019年年报暨2020年一季报点评

2019年业绩同增279％,基本符合预期19年,公司营收6.30亿/+137％,归母业绩为1.20亿/+279％,系美杰姆并表影响,扣非业绩为1.14亿/+649％,资本公积金10股转增4股,EPS为0.20元。Q4营收同增39％,归母业绩翻倍,扣非增45％。

   早教业务依旧亮眼,留学板块、传统制造业整体平稳19年教育业务占比升至78％/+35pct,早教业务营收4.10亿/+770％,源于美杰姆2018年12月并表,其中早教子公司天津美杰姆19年实现营收4.11亿/+14％,增势依旧迅猛,归母业绩2.38亿/+26％,完成业绩承诺。门店方面,19年门店净增90家/+21％,显著优于行业(+5％)水平；加大下沉力度,1-3线城市占比分别为17％/43％/40％。留学业务板块,楷德教育营收8798万元/+23％,归母业绩3147万/+9％,未完成当年业绩承诺但累计达标。传统业务板块,子公司三垒科技19年营收为1.33亿/-11％,业绩为1804万/+16％。毛利率同增16pct,系教育业务占比提升所致且仍存优化空间。期间费率同降4pct,管理费率规模效应下优化明显-7pct,销售/财务费率同增2/2pct(收购借款)。

   Q1疫情影响业绩,早教轻资产模式可控,需跟踪门店复课进展受疫情影响全国美吉姆中心均无法营业,2020Q1营收5749万/-54％,归母业绩亏损471万元/-128％,扣非业绩亏损354万元/-122％。早教业务板块整体轻资产模式(99％+门店为加盟形式),因而疫情停课期间整体刚性成本负担较低,通过总部积极降本控费相对可控。而传统机械制造业务,疫情停工期间业务难以进行,预计报告期内相对承压。,

   风险提示商誉减值、加盟商管控力度不足、股东减持、行业政策趋严等风险。

   投资建议:看好下沉布局与整合契机,维持"增持"评级预计20-22年EPS为-0.18/0.23/0.30(考虑转增股本与定增摊薄,疫情前预计20年为0.20元),对应21-22年估值为27/21x,中长期有望依托运营与品牌优势持续下沉；且宏观下行尤其疫情停业中小机构经营承压,公司可借机整合优质物业实现扩张,维持"增持"评级。