天邑股份(300504):WiFi6与5G周期共振,有望重回增长轨道-深度研究

国内领先的光通信和移动通信厂商。公司主要服务通信运营商,已经连续多年成为国内通信运营商的入围企业和主要供应商之一。公司将业务重点逐步从热缩制品与通信管材向通信网络物理连接及保护设备再向宽带网络终端设备转移。2019年,宽带网络终端设备占比为87％。2018-2019年公司处于产品更新换代过渡期,新产品暂未大规模出货,业绩有所下滑,2020Q1,公司毛利率持续改善,达到21.41％,较去年同期提高3.50％,同时,净利率也开始企稳回升,达到8.47％,2020Q1毛利率和净利率都创上市以来的新高。

   2020年WiFi6将步入高速增长期,公司WiFi6产品有望形成规模收入。2019年是5G商用元年,也是WiFi6商用元年。根据WiFi4和WiFi5在中国的发展历程我们可以推测2019年WiFi5开始增速放缓,暗示新产品在迭代,2020年是WiFi6进军市场完整一年,2020年将是WiFi6高速增长期。公司积极布局WiFi6,将充分受益于WiFi的换代升级,公司于2018年开始研发WiFi6路由器,2019年下半年开始批量出货,未来有望实现大规模出货。

   5G时代到来,5G室内小基站空间广阔,5G加码超高清视频产业景气度上行。5G将会采取"宏站+小站"组网覆盖模式,中国市场5G小基站数量预计应该有数千万量级。公司4G小基站中标为5G微基站进入市场做好准备,公司目前在研的5G微基站初步达到进入运营商测试的基本条件,技术上具备量产基础,在5G宏站建设基本完成后,5G微基站开始大批量使用。IPTV机顶盒升级换代,超高清视频需求旺盛,视频终端产品机顶盒市场依然面临存量机会。公司长期专注视频终端机顶盒技术和产品研发,公司在2019年底启动8K机顶盒的研发工作,公司正在积极规划超高清视频领域的其他产品。

   首次覆盖予以"增持"评级我们预计公司2020-2022年营业收入分别为22.23、26.61、33.13亿元,归属母公司净利润分别为1.29、1.67、2.31亿元,EPS分别为0.48、0.62、0.86元/股,对应当前股价为23.84元,PE分别为49.33X、38.25X、27.57X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:1)产品价格和原材料价格波动带来的不确定性;2)客户集中度较高;3)产业政策推动和执行低于预期