天创时尚(603608):疫情催化,加速数字化转型-年报点评

长期看好公司数字化升级提效,维持"买入"评级2019年公司营收20.9亿元,同比+1.8％,低于我们此前+3.1％的预期;归母净利润2.1亿元,同比-14.4％,主要系数字营销业务规模扩毛利率下滑、政府补助同比减少所致。2020Q1公司营收3.7亿元,同比-24.6％;净亏损566.3万元,去年同期盈利3,835.2万元,主要系新冠疫情影响所致。

   我们认为伴随线下渠道调整到位、终端需求回暖,线下门店收入、利润有望重回增长通道,数字营销业务也有望在2020Q2出现反弹;长期来看,北高峰资本入股将加速公司数字化升级,高筑供应链效率壁垒。我们预计公司2020E-2022E的EPS为0.45元/0.59元/0.70元,维持"买入"评级。

   鞋履服饰:2019全渠道运营效率提升,线上收入占比增至20.4％2019年公司对线下门店进行较大幅度调整,运营效率整体提升显著,尤其是ZsaZsaZsu、KissKitty。线上渠道持续发力,2019年线上收入同比增长36.5％,收入占比由2018年的14.6％提升至20.4％。2020Q1因疫情影响,线下门店受到较大冲击,公司通过直播等方式加速线上业务开拓,2020Q1线上收入占比提升至30.5％,毛利率61.4％,毛利率与去年同期相比+9.7pct。

   小子科技:超额完成业绩承诺,拓展短视频业务值得期待小子科技营收与净利润稳步增长,2019年收入3.8亿元,同比+24.6％;

   净利润1.1亿元,同比+13.4％,2019年净利润实现率为102％。2020Q1受经济下行影响收到较大冲击,随着疫情减弱,我们认为Q2数字营销业务将体现边际改善,且当前处于MCN红利期,短视频新业务布局有望带来业绩新增量,值得期待。

   北高峰资本入股加速转型,打造C2M数字化智能服务平台长期我们仍看好北高峰资本对公司数字化升级的赋能:包括对消费者行为洞察,建立产业全链路的数据化,对产品研发作模块化拆解,实现从设计、创意、生产、销售的全链条的打通。最终驱动公司由传统B2C模式向C2M模式迭代,全面提升运营效率。

   数字化升级高筑效率壁垒,维持"买入"评级考虑疫情冲击影响,我们预计公司2020E-2022E的EPS分别为0.45元/0.59元/0.70元(2020E-2021E前值为0.64元、0.71元)。我们采取分布估值法进行估值,数字营销可比公司2020年Wind一致性PE为18.59倍,鞋履可比公司2020年Wind一致性PE为25.67倍。短期看,伴随疫情影响减弱,鞋服、数字营销业务边际改善在即;中长期看,公司在北高峰资本助力下数字化升级有望全面提升运营效率,提升竞争力。给予数字营销业务2020年21-23倍PE,鞋服业务2020年27-29倍PE,计算得出合理市值43.3～47.1亿元,对应目标价10.07元～10.96元,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情影响超预期、渠道优化不及预期、媒体限制资源开放。